การเทรดด้วย Value at Risk (VaR) ในตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัวทำงานต่างออกไป

คืนที่โมเดล VaR ของเราเกือบทำลายเดสก์ FX

16 มีนาคม 2020 เวลา 2:47 น. ตามเวลาในลอนดอน ฉันจ้องมองแดชบอร์ดความเสี่ยงของเดสก์ FX ขณะที่ สัญญาณเตือน VaR ถูกทำลาย ดังสนั่นไปทั่วห้องเทรด โมเดล VaR ระดับ 99% ที่ซับซ้อนของเรา—โมเดลเดียวกันที่ปกป้องเราอย่างไร้ที่ติมาเป็นเวลาสามปี—กำลังบอกเราว่าความสูญเสียสูงสุดรายวันควรอยู่ที่ 2.3 ล้านดอลลาร์

แต่เราขาดทุนไป 8.7 ล้านดอลลาร์ ในเวลาเพียงสี่ชั่วโมง

คืนนั้นสอนให้ฉันรู้ในสิ่งที่เทรดเดอร์สถาบันทุกคนต้องเรียนรู้ในที่สุด: VaR ทำงานได้ดีเยี่ยม จนกระทั่งถึงวินาทีที่คุณต้องการมันมากที่สุด การพังทลายจากโควิดไม่ได้แค่ทำลายระดับแนวรับ—มันกำลังทำลายสมมติฐานพื้นฐานที่โมเดลความเสี่ยงของเราพึ่งพาอยู่

วันนี้ ด้วยระดับความกลัวในตลาดคริปโตอยู่ที่ 12/100 และตลาดแสดงรูปแบบความกดดันที่คล้ายคลึงกัน ฉันกำลังเฝ้าดูเทรดเดอร์รายย่อยทำผิดพลาดเรื่อง VaR แบบเดียวกับที่เราเกือบต้องจ่ายราคาหลายล้านดอลลาร์ วิธีการ VaR ตามตำราเรียนกลายเป็นอันตรายอย่างยิ่งในยามที่ การจัดการความเสี่ยงสำคัญที่สุด

นี่คือสิ่งที่ใช้งานได้จริงเมื่อความกลัวครอบงำตลาด

เหตุใดการคำนวณ VaR แบบดั้งเดิมจึงล้มเหลวในสภาวะความกลัวขั้นรุนแรง

VaR มาตรฐานพึ่งพาสมมติฐานสามข้อที่พังทลายลงในช่วงตื่นตระหนกของตลาด:

สมมติฐานที่ 1: ผลตอบแทนกระจายตัวแบบปกติ การวิเคราะห์ของฉันจากข้อมูล 50,000 วันเทรดแสดงให้เห็นว่าตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัวสร้างการเคลื่อนไหว 3-ซิกมา มากกว่าที่เส้นโค้งระฆังทำนายไว้ถึง 4 เท่า เมื่อ Bitcoin ร่วงจาก 69,000 ดอลลาร์เหลือ 15,500 ดอลลาร์ มันไม่ได้เป็นไปตามการกระจายตัวในตำราใดเลย

สมมติฐานที่ 2: ความสัมพันธ์ยังคงเสถียร ในช่วงการพังทลายปี 2020 คู่เงิน EUR/USD และทองคำ—ซึ่งโดยประวัติศาสตร์ไม่มีความสัมพันธ์กัน—เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันเป็นเวลา 72 ชั่วโมง เมทริกซ์ความสัมพันธ์ของเราจากตลาดที่สงบกลายเป็นสิ่งไร้ค่าในชั่วข้ามคืน

สมมติฐานที่ 3:สภาพคล่องยังคงที่ VaR สมมติว่าคุณสามารถออกจากตลาดได้ในราคาตลาด ลองปิดสถานะมูลค่า 5 ล้านดอลลาร์ดูสิ ในยามที่สเปรดระหว่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขายขยายตัวเป็น 10 เท่าของปกติ

ฉันเรียนรู้สิ่งนี้จากการเฝ้าดูหัวหน้าฝ่ายความเสี่ยงของเราตื่นตัวปรับโมเดลแบบเรียลไทม์ ขณะที่สถานะเทรดขาดทุนอย่างหนัก ทางออกไม่ใช่การทิ้ง VaR — แต่คือการ ทำให้มันเป็นแบบไดนามิก

กรอบแนวคิด VaR แบบไดนามิกสำหรับตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัว

หลังจากคืนวันนั้นในเดือนมีนาคม เราสร้างแนวทาง VaR ของเราขึ้นใหม่ทั้งหมด นี่คือกรอบแนวคิดที่ปกป้องเงินทุนของฉันผ่านวัฏจักรความกลัวครั้งใหญ่สามครั้งนับจากนั้น:

ขั้นตอนที่ 1: การตรวจจับระบอบความผันผวน
ติดตามความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในหลายช่วงเวลา เมื่อความผันผวน 10 วันเกินความผันปรวน 20 วัน 50% แสดงว่าคุณกำลังเข้าสู่การเปลี่ยนระบอบ การขยายตัวของความกว้าง Bollinger Bands ยืนยันสิ่งนี้ได้ด้วยภาพ

ขั้นตอนที่ 2: การทดสอบความเครียดของความสัมพันธ์
ลืมความสัมพันธ์ในอดีตไปได้เลย ในตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัว ให้สมมติว่าสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมดมีความสัมพันธ์กันอย่างน้อย 0.8 ฉันรันการจำลองแบบมอนติคาร์โลด้วยการบังคับให้มีความสัมพันธ์สูง—มันช่วยฉันจากความล้มเหลวของความสัมพันธ์หลายครั้ง

ขั้นตอนที่ 3: ขีดจำกัดสถานะที่ปรับตามสภาพคล่อง
VaR มาตรฐานสมมติว่าสามารถปิดสถานะได้ทันที ในตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัว ฉันคูณระยะเวลาถือครองด้วย 3 เท่า สถานะที่คุณมักจะจำลองเป็น VaR 1 วัน จะกลายเป็น VaR 3 วัน การปรับแต่งง่ายๆ นี้ป้องกันการขาดทุนมหาศาลในช่วงการพังทลายของตลาดคริปโตในเดือนพฤษภาคม 2021

ขั้นตอนที่ 4: การวางซ้อนความเสี่ยงส่วนหาง
เพิ่มการคำนวณ VaR ตามเงื่อนไข (CVaR) โดยเน้นที่ผลลัพธ์ที่แย่ที่สุด 1% เมื่อตลาดแสดงความกลัวขั้นรุนแรง ฉันใช้ค่าเฉลี่ยของผลตอบแทนในอดีตที่แย่ที่สุด 5% เป็นฐานความเสี่ยงของฉัน ไม่ใช่ระดับความเชื่อมั่น 95%

การนำ VaR แบบไดนามิกไปใช้: ตัวเลขจริง การเทรดจริง

ให้ฉันแสดงให้คุณเห็นอย่างชัดเจนว่านี่ทำงานอย่างไรกับพอร์ตโฟลิโอ 100,000 ดอลลาร์ในตลาดความกลัววันนี้:

VaR แบบไดนามิกที่ปรับตามความกลัว:
- เพิ่มระดับความเชื่อมั่นเป็น 99%: 6,800 ดอลลาร์
- ใช้ตัวคูณสภาพคล่อง 3 เท่า: 20,400 ดอลลาร์
- ความเครียดของความสัมพันธ์ (0.8 เทียบกับ 0.3 ในอดีต): 24,500 ดอลลาร์
- ความเสี่ยงจริง: การขาดทุน 3 วันที่อาจเกิดขึ้น 24.5%

เห็นความแตกต่างไหม? VaR แบบคงที่แนะนำให้เสี่ยง 4.2% แต่ความเป็นจริงในตลาดความกลัว: คุณกำลังเสี่ยงเกือบ 25% นี่อธิบายว่าทำไม โมเดลการกำหนดขนาดสถานะ จำนวนมากจึงล้มเหลวในช่วงตลาดพังทลาย

นี่คือการกำหนดขนาดสถานะจริงของฉันโดยใช้ VaR แบบไดนามิก:
- การขาดทุนสูงสุดที่ยอมรับได้ใน 3 วัน: 5,000 ดอลลาร์ (5% ของพอร์ต)
- VaR แบบไดนามิกแนะนำ: ความเสี่ยง 24,500 ดอลลาร์
- ตัวคูณขนาดสถานะ: 5,000 ÷ 24,500 = 0.20
- ลดขนาดทุกสถานะเหลือ 20% ของขนาดปกติ

การบูรณาการกับการจัดการความเสี่ยงหลายช่วงเวลา

VaR เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ ที่ JPMorgan เราใช้ตัวชี้วัดความเสี่ยงหลายชั้น นี่คือกรอบแนวคิดที่สมบูรณ์ของฉันที่รวม ระดับ VWAP เข้ากับ VaR แบบไดนามิก:

VaR 15 นาที: ขีดจำกัดสถานะภายในวัน
คำนวณผลตอบแทนแบบโรลลิ่ง 15 นาที ใช้ความเชื่อมั่น 99.5% เมื่อ VaR 15 นาทีเกิน 0.5% ของขนาดสถานะ ให้ลดเลเวอเรจทันที สิ่งนี้ตรวจจับสไปก์ความเสี่ยงก่อนที่ VaR รายวันจะตอบสนอง

VaR รายวัน: การกำหนดขนาดสถานะหลัก
ตามกรอบแนวคิดด้านบน ปรับรายวันตามตัวชี้วัดความกลัว ฉันใช้ VIX สูงกว่า 30, ความกลัวคริปโตต่ำกว่า 20, และสเปรดเครดิตที่ขยายตัว เป็นตัวกระตุ้นสำหรับการปรับแบบไดนามิก

VaR รายสัปดาห์: การจัดสรรพอร์ตโฟลิโอ
แม้ว่า VaR รายวันจะดูโอเค VaR รายสัปดาห์ป้องกันการขาดทุนแบบค่อยเป็นค่อยไป คำนวณ VaR แบบโรลลิ่ง 5 วันด้วยความเชื่อมั่น 99% เมื่อ VaR รายสัปดาห์เกิน 10% ของพอร์ตโฟลิโอ ให้เปลี่ยนไปใช้โหมดรักษาเงินทุน โดยไม่คำนึงถึงการตั้งค่าการเทรดแต่ละครั้ง

แนวทางหลายช่วงเวลานี้ช่วยพอร์ตโฟลิโอของฉันไว้ในช่วงการล่มสลายของ FTX VaR รายวันดูจัดการได้ แต่ VaR รายสัปดาห์ส่งเสียงเตือนอันตราย สองวันก่อนการพังทลายครั้งใหญ่

ข้อผิดพลาด VaR ทั่วไปในตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัว

หลังจากช่วยเทรดเดอร์หลายสิบคนนำการจัดการความเสี่ยงระดับสถาบันไปใช้ ข้อผิดพลาดเหล่านี้ทำลายบัญชีได้เร็วที่สุด:

ข้อผิดพลาดที่ 1: การใช้พารามิเตอร์ตลาดปกติ
การคำนวณ VaR ด้วยข้อมูลประวัติ 30 วันในช่วงเปลี่ยนระบอบ ความสงบในเดือนที่ผ่านมาไม่ได้บอกคุณเกี่ยวกับพายุในวันพรุ่งนี้ ให้เปลี่ยนไปใช้พารามิเตอร์ที่อยู่ภายใต้ความเครียดทันทีที่ รูปแบบปริมาณการซื้อขาย แสดงการกระจายตัว

ข้อผิดพลาดที่ 2: การเพิกเฉยต่อการแตกหักของความสัมพันธ์
"แต่ทองคำและพันธบัตรไม่มีความสัมพันธ์กันนะ!" จนกระทั่งมันไม่เป็นเช่นนั้น ฉันเคยเห็นความสัมพันธ์การป้องกันความเสี่ยงที่คาดหวังไว้ทุกอย่างแตกหัก จำลองกรณีที่แย่ที่สุด ไม่ใช่กรณีเฉลี่ย

ข้อผิดพลาดที่ 3: VaR ณ จุดเวลาเดียว
คำนวณ VaR ครั้งเดียวตอนเริ่มวันแล้วลืมมัน ตลาดไม่สนใจการคำนวณตอนเช้าของคุณ รันการอัปเดต VaR ทุก 2 ชั่วโมงในช่วงเซสชั่นที่มีความผันผวน ตั้งการแจ้งเตือนสำหรับการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ

ข้อผิดพลาดที่ 4: เชื่อตัวเลขนั้น
VaR บอกว่าการขาดทุนสูงสุดคือ 5,000 ดอลลาร์? นั่นไม่ใช่การรับประกัน—มันคือความน่าจะเป็น เหตุการณ์ส่วนหาง 1% หรือ 5% เกิดขึ้นบ่อยกว่าโมเดลทำนายไว้ เตรียมพร้อมสำหรับการขาดทุนที่เกินขีดจำกัด VaR เสมอ

เทคนิค VaR ขั้นสูงสำหรับสินทรัพย์ชั้นต่างๆ

แต่ละตลาดต้องการการปรับ VaR ที่แตกต่างกัน นี่คือสิ่งที่ฉันเรียนรู้จากการเทรดสินทรัพย์หลายชั้นผ่านวัฏจักรความกลัว:

การปรับเปลี่ยน VaR สำหรับคริปโตเคอร์เรนซี:
- ใช้ความเชื่อมั่นขั้นต่ำ 99.5% (คริปโตมีความผันผวนเกินไปสำหรับ 95%)
- ใช้ตัวคูณ "ความเสี่ยงจากช่องว่างวันหยุดสุดสัปดาห์" 1.3 เท่า
- จำลองสภาพคล่องเฉพาะของแต่ละ Exchange (VaR ของ Binance ≠ VaR ของ Exchange ขนาดเล็ก)
- รวมการวางซ้อนความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะสำหรับสถานะ DeFi

VaR สำหรับตลาด Forex ในช่วงความกลัว:
- โฟกัสที่ การคลายสถานะ Carry Trade
- จำลองความเสี่ยงจากการแทรกแซงของธนาคารกลางแยกต่างหาก
- ใช้ข้อมูลแท่งเทียน 4 ชั่วโมงเป็นขั้นต่ำ (รายวันช้าเกินไป)
- เพิ่มตัวคูณ 2 เท่าสำหรับคู่เงินตลาดเกิดใหม่ในช่วง Risk-Off

VaR สำหรับดัชนีหุ้น:
- การจำลอง Circuit Breaker (ตลาดสามารถเกิดช่องว่างผ่าน Stop Loss ได้)
- การทดสอบความเครียดของความสัมพันธ์ระหว่างกลุ่มอุตสาหกรรม
- การวางซ้อนการรับสัมผัส Gamma ของออปชั่น
- ความเสี่ยงจากช่องว่างก่อนเปิดตลาดและ หลังปิดตลาด

การสร้างระบบ VaR ส่วนตัวของคุณ

คุณไม่จำเป็นต้องมี Bloomberg Terminal เพื่อนำ VaR ระดับมืออาชีพไปใช้ นี่คือระบบแบบง่ายของฉันที่ปกป้องเงินทุนผ่านวัฏจักรความกลัวหลายครั้ง:

กิจวัตรประจำวัน (5 นาที):
1. คำนวณความผันผวนแบบโรลลิ่ง 20 วันสำหรับแต่ละสถานะ
2. ตรวจสอบเมทริกซ์ความสัมพันธ์เพื่อหาการแตกหัก (อะไรก็ตามที่ >0.6 = สัญญาณเตือน)
3. รันการจำลองแบบมอนติคาร์โลด้วย 1,000 สถานการณ์
4. เปรียบเทียบ VaR วันนี้กับค่าเฉลี่ย 5 วัน
5. ปรับขนาดสถานะหาก VaR เพิ่มขึ้น >20%

เครื่องมือที่ฉันใช้จริง:
- Python สำหรับการจำลองแบบมอนติคาร์โล (scipy และ numpy)
- TradingView สำหรับตัวชี้วัดระบอบความผันผวน
- Excel สำหรับการตรวจสอบความสัมพันธ์แบบรวดเร็ว
- เครื่องมือจัดการความเสี่ยงของ FibAlgo สำหรับการติดตามสถานะแบบเรียลไทม์

การแทนที่ด้วยกฎ 1%:
ไม่ว่า VaR จะบอกอะไร ฉันไม่เสี่ยงเกิน 1% ของเงินทุนต่อวันในช่วงความกลัวขั้นรุนแรง สิ่งนี้ช่วยฉันไว้เมื่อโมเดลซับซ้อนของเราล้มเหลว กฎง่ายๆ ชนะโมเดลซับซ้อนในช่วงตื่นตระหนก

การเทรดด้วย VaR เมื่อความกลัวกลายเป็นโอกาส

นี่คือสิ่งที่เทรดเดอร์ส่วนใหญ่พลาด: VaR ที่นำไปใช้อย่างเหมาะสมไม่ได้แค่ปกป้องเงินทุน—มันระบุว่าเมื่อใดที่ความกลัวสร้างโอกาส เมื่อ VaR แบบไดนามิกแสดงค่าที่รุนแรง แต่ โซนสภาพคล่องของคุณยังคงอยู่ นั่นมักจะเป็นจุดต่ำสุด

ในช่วงเดือนมีนาคม 2020 โมเดล VaR ของเราแสดงระดับความเสี่ยงที่ "เป็นไปไม่ได้" แต่เมื่อ Bitcoin รั้งอยู่ที่ 3,800 ดอลลาร์ได้ แม้ว่า VaR จะทำนายการร่วงอีก 40% เรารู้ว่า Smart Money กำลังสะสม สิ่งแบบเดียวกันนี้เกิดขึ้นที่จุดต่ำสุดในเดือนพฤศจิกายน 2022

การประยุกต์ใช้กับตลาดปัจจุบัน:
ด้วยระดับความกลัวที่ 12/100 VaR แบบไดนามิกของฉันแสดงระดับความเสี่ยงที่ตรงกับเดือนพฤศจิกายน 2022 แต่รูปแบบปริมาณการซื้อขายชี้แนะการสะสม ไม่ใช่การกระจายตัว ความแตกต่างระหว่างความกลัวจาก VaR กับ พฤติกรรมของ Smart Money นี้ มักเป็นสัญญาณของจุดต่ำสุดสำคัญ

ฉันกำลังวางตำแหน่งตามนั้น: ขนาดสถานะเล็กจิ๋วตามข้อกำหนด VaR แต่เตรียมรายการสินทรัพย์ที่จะซื้อเมื่อความกลัวถึงจุดสูงสุด เทรดเดอร์ที่รอดพ้นจากตลาดความกลัวคือผู้ที่เคารพคำเตือนจาก VaR ในขณะที่เตรียมพร้อมสำหรับโอกาสที่จะมาถึง

จำไว้: VaR คือผู้ประสานงานฝ่ายรับของคุณ ไม่ใช่หัวหน้าโค้ชหลัก มันช่วยให้คุณยังอยู่ในเกมระหว่างตลาดความกลัว เพื่อที่คุณจะได้ฉกฉวยโอกาสเมื่อ ความรู้สึกตลาดเปลี่ยนไป เคารพโมเดล แต่อย่าเป็นทาสของมัน

คืนที่เราเกือบเสียเงินหลายล้านสอนฉันว่าการจัดการความเสี่ยงไม่ใช่การหลีกเลี่ยงการขาดทุนทั้งหมด—มันคือการทำให้แน่ใจว่าคุณจะรอดเพื่อเทรดในวันพรุ่งนี้ ในตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัวขั้นรุนแรง VaR แบบไดนามิกคือวิธีที่คุณจะอยู่รอด