Backwardation เผยจุดที่ยักษ์พลังงานกักตุนอุปทาน

เช้าวันนั้นที่ Glencore เปลี่ยนมุมมองของฉันต่อตลาดพลังงาน

เช้าวันอังคารในปี 2018 สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบแสดงบางอย่างที่แปลกบนหน้าจอของฉัน เดือนหน้าสุดซื้อขายสูงกว่าเดือนที่หกถึง 3.40 ดอลลาร์ - เป็นภาวะ backwardation รุนแรงโดยทุกมาตรวัด แต่รูปแบบปริมาณการซื้อขายบอกเล่าเรื่องราวที่ต่างจากเรื่องเล่าปกติเกี่ยวกับอุปทานที่ตึงตัว

นั่นคือตอนที่โต๊ะซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ของเราระบุถึงการสะสมสินค้าทางกายภาพที่ผิดปกติโดยสามบริษัทเทรดดิ้ง ภาวะ backwardation ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยการขาดแคลน - มันถูกสร้างขึ้นโดยการกักตุน

ในช่วง 6 สัปดาห์ถัดมา WTI พุ่งจาก 65 เป็น 76 ดอลลาร์ ขณะที่ตำแหน่งเหล่านั้นคลี่คลาย เส้นโค้งฟิวเจอร์สได้ส่งสัญญาณการเคลื่อนไหวทั้งหมดให้กับใครก็ตามที่เข้าใจรูปแบบการสะสมที่ซ่อนอยู่ภายในโครงสร้าง backwardation

เทรดเดอร์ส่วนใหญ่เห็น backwardation เป็นเพียงตัวบ่งชี้อุปทาน/อุปสงค์ง่ายๆ หลังจากเฝ้าสังเกตการไหลของสินค้าโภคภัณฑ์ระดับสถาบันมา 14 ปี ฉันบอกได้ว่ามันมีความละเอียดอ่อนมากกว่านั้นมาก Backwardation มักเผยให้เห็นว่าสมาร์ทมันนีย์กำลังวางตำแหน่งอยู่ที่ไหนหลายเดือนก่อนที่การเคลื่อนไหวของราคาจะเกิดขึ้นจริง

ทำไมเทรดเดอร์สินค้าทางกายภาพถึงสร้าง Backwardation (และวิธีตรวจจับมัน)

ในช่วงเวลาของฉันที่ JPMorgan เราได้ติดตามการไหลของสินค้าทางกายภาพสำหรับโต๊ะพลังงานของเรา รูปแบบนั้นชัดเจนขึ้น: บริษัทเทรดดิ้งรายใหญ่จะสะสมสินค้าคงคลังทางกายภาพ ในขณะเดียวกันก็จัดการตำแหน่งฟิวเจอร์สเพื่อทำกำไรจากโครงสร้างเส้นโค้งที่พวกเขาช่วยสร้างขึ้น

นี่คือกลไกที่พวกเขาใช้ประโยชน์:

เมื่อ Vitol, Trafigura หรือ Glencore สะสมบาร์เรลทางกายภาพ พวกเขาจะดึงอุปทานออกจากตลาด spot ซึ่งทำให้ราคา spot สูงขึ้นเมื่อเทียบกับฟิวเจอร์ส - สร้างหรือทำให้ backwardation ลึกขึ้น แต่พวกเขาไม่ได้แค่ถือน้ำมันทางกายภาพ พวกเขากำลังบริหารตำแหน่งสามมิติ:

1. Long สินค้าคงคลังทางกายภาพ (ได้ประโยชน์จากราคาสัมบูรณ์ที่เพิ่มขึ้น)
2. Short ฟิวเจอร์สระยะใกล้ (ป้องกันความเสี่ยงตำแหน่งทางกายภาพ)
3. Long ฟิวเจอร์สระยะไกล (ทำกำไรจากการที่เส้นโค้งกลับสู่ภาวะปกติ)

ความฉลาดหลักแหลมอยู่ที่การกำหนดเวลา พวกเขาสะสมเมื่อเส้นโค้งอยู่ในภาวะ contango หรือ backwardation แบบอ่อน จากนั้นทำกำไรสองครั้ง - ครั้งหนึ่งจากการเคลื่อนไหวของราคาสัมบูรณ์ และอีกครั้งจากการที่โครงสร้างเส้นโค้งกลับสู่ภาวะปกติ

ฉันเรียนรู้ที่จะตรวจจับสิ่งนี้โดยการดู รูปแบบปริมาณในเส้นโค้ง เมื่อคุณเห็นปริมาณการซื้อขายหนักในสเปรดปฏิทินในช่วงต้นของ backwardation สถาบันกำลังวางตำแหน่ง

รูปแบบที่ 1: การทำให้ชันขึ้นจากการสะสม

รูปแบบแรกปรากฏขึ้น 6-12 สัปดาห์ก่อนการพุ่งขึ้นครั้งใหญ่ จับตาดู backwardation ที่ค่อยๆ ชันขึ้นในช่วง 2-3 สัปดาห์ ขณะที่ open interest ในสเปรดปฏิทินพุ่งสูงขึ้น

ในเดือนพฤศจิกายน 2021 น้ำมันดิบ Brent แสดงสิ่งนี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ สเปรด ธ.ค.-มิ.ย. เคลื่อนจาก -0.80 ดอลลาร์ ไปเป็น -2.40 ดอลลาร์ ในสามสัปดาห์ ปริมาณการซื้อขายสเปรดปฏิทินแตะระดับ 5 เท่าของปกติ Open interest ในสัญญามิถุนายนเพิ่มขึ้น 40%

เกิดอะไรขึ้นต่อไป? Brent พุ่งจาก 78 เป็น 92 ดอลลาร์ ภายในเดือนกุมภาพันธ์ ขณะที่เทรดเดอร์สินค้าทางกายภาพคลี่คลายตำแหน่ง

สัญญาณสำคัญ: ปริมาณการซื้อขายสเปรดเกินปริมาณการซื้อขายเดี่ยว เมื่อเทรดเดอร์มุ่งเน้นไปที่การวางตำแหน่งเส้นโค้งมากกว่าเดิมพันตามแนวโน้ม การสะสมระดับสถาบันกำลังดำเนินอยู่

จุดเข้า: ซื้อฟิวเจอร์ส 3 เดือน เมื่อ backwardation เกิน -2.00 ดอลลาร์ พร้อมกับปริมาณสเปรดที่ยืนยัน จุดตัดขาดทุน: ต่ำกว่าต่ำสุดล่าสุดของราคา spot เป้าหมาย: การเคลื่อนไหว 10-15% ใน 6-8 สัปดาห์

รูปแบบที่ 2: สัญญาณความจุคลังสินค้า

รูปแบบนี้เกิดขึ้นเมื่อคลังสินค้าทางกายภาพใกล้ถึงความจุ ฉันสังเกตเห็นมันครั้งแรกในช่วงการทรุดตัวของน้ำมันปี 2020 แต่ในทางกลับกัน เมื่อคลังสินค้าเต็ม ภาวะ backwardation เป็นไปไม่ได้ - เส้นโค้งต้องปรับให้เข้ากับต้นทุนการเก็บรักษา

แต่นี่คือสิ่งที่คนส่วนใหญ่พลาด: เมื่อคลังสินค้าว่างเปล่าหลังช่วงตลาดหมี backwardation รุนแรงมักตามมา

ธันวาคม 2022 ให้ตัวอย่างที่เป็นตำรา คลังสินค้า Cushing ลดลงเหลือ 22 ล้านบาร์เรล - ระดับต่ำสุดในการดำเนินงาน Backwardation ของ WTI พุ่งจาก -1.20 ดอลลาร์ เป็น -4.80 ดอลลาร์ ในสิบวัน ตลาดทางกายภาพกำลังส่งเสียงร้องว่า "ขาดแคลน" ขณะที่เทรดเดอร์ฟิวเจอร์สยังคงสงสัย

สมาร์ทมันนีย์จดจำรูปแบบนี้ผ่านรายงานคลังสินค้าร่วมกับการวิเคราะห์เส้นโค้ง เมื่อคลังสินค้าต่ำกว่า 30% ของความจุและ backwardation เกิน -3.00 ดอลลาร์ สถาบันกำลังกุมอุปทาน

ตลาดก๊าซธรรมชาติแสดงสิ่งนี้ได้ชัดเจนยิ่งขึ้นเนื่องจากวัฏจักรการเก็บรักษาตามฤดูกาล จับตาดู รายงานคลังสินค้า EIA เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปี เมื่อคลังสินค้าต่ำกว่าปกติ 15% และ backwardation ชันขึ้น การสะสมได้รับการยืนยัน

รูปแบบที่ 3: การจางหายของส่วนต่างความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์

ตลาดพลังงานกำหนดราคาความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ผ่านโครงสร้างเส้นโค้ง ในช่วงความตึงเครียด ฟิวเจอร์สระยะใกล้พุ่งสูงขึ้นจากความกลัวขาดแคลน สร้าง backwardation เทียม เทรดเดอร์ส่วนใหญ่ไล่ตามการเคลื่อนไหวเหล่านี้ สถาบันกลับทำตรงกันข้าม

มีนาคม 2022: ความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครนผลักดัน Brent เข้าสู่ backwardation 8 ดอลลาร์ - ชันที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008 เทรดเดอร์รายย่อยซื้อฟิวเจอร์ส spot แต่การไหลทางกายภาพบอกเล่าเรื่องราวที่ต่าง บริษัทเทรดดิ้งกำลังขายบาร์เรลทางกายภาพในช่วงที่ราคาพุ่ง ในขณะเดียวกันก็ซื้อฟิวเจอร์ส 6-12 เดือน

สัญญาณ: เมื่อ backwardation เกิน 5 ดอลลาร์ จากข่าวภูมิรัฐศาสตร์ โดยไม่มีภาวะตึงตัวทางกายภาพที่สอดคล้องกัน (ระดับคลังสินค้าปกติ ไม่มีการหยุดชะงักของอุปทานจริง) เตรียมพร้อมสำหรับการกลับสู่ค่าเฉลี่ย

ฉันเทรดรูปแบบนี้มา 7 ครั้งนับตั้งแต่ปี 2015 หกครั้งทำกำไรได้ด้วยกำไรเฉลี่ย 8% ใน 4-6 สัปดาห์ กุญแจสำคัญคือการรอให้ความตื่นตระหนกถึงจุดสูงสุด - วัดจาก skew ของ put/call ในออปชั่นพลังงาน

การผนวกการวิเคราะห์ Backwardation เข้ากับเครื่องมือสมัยใหม่

ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ได้พัฒนาอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่ยุค JPMorgan ของฉัน การเทรดอิเล็กทรอนิกส์และการดำเนินการด้วยอัลกอริทึมทำให้การเทรดเส้นโค้งเข้าถึงได้ง่ายขึ้น แต่ก็แข่งขันกันมากขึ้นด้วย

การตั้งค่าปัจจุบันต้องติดตามหลายสตรีมข้อมูล:

• ข้อมูลคลังสินค้าเรียลไทม์ (Genscape, ClipperData สำหรับน้ำมัน)
• การติดตามการขนส่งสำหรับการไหลของอุปทาน (Vortexa, Kpler)
• ปริมาณการซื้อขายสเปรดปฏิทินผ่านฟีดข้อมูล CME หรือ ICE
• Options skew สำหรับจุดสุดขั้วของความรู้สึกตลาด

การวิเคราะห์หลายไทม์เฟรมของ FibAlgo ช่วยระบุว่าเมื่อใดที่รูปแบบ backwardation รายวันสอดคล้องกับโครงสร้างแนวโน้มรายสัปดาห์ - ซึ่งเป็นสัญญาณยืนยันที่มีพลังที่ฉันพบว่าช่วยเพิ่มอัตราชนะได้ประมาณ 20%

การพัฒนาที่สำคัญที่สุด: การยืนยันข้ามสินค้าโภคภัณฑ์ เมื่อน้ำมันดิบ น้ำมันเบนซิน และน้ำมันร้อน แสดงรูปแบบ backwardation ที่คล้ายกัน การวางตำแหน่งระดับสถาบันก็ชัดเจน สัญญาณจากสินค้าโภคภัณฑ์เดียวสร้างสัญญาณหลอกมากเกินไปในตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยอัลกอริทึมในปัจจุบัน

การจัดการความเสี่ยงสำหรับการเทรดเส้นโค้ง

การเทรด backwardation มีความเสี่ยงเฉพาะตัว ไม่เหมือนกับตำแหน่งตามแนวโน้ม คุณเปิดรับต่อการเปลี่ยนแปลงรูปร่างเส้นโค้งที่สามารถเคลื่อนไหวได้อย่างอิสระจากระดับราคาสัมบูรณ์

กรอบการทำงานของฉันหลังจากบทเรียนที่เจ็บปวดบางอย่าง:

การกำหนดขนาดตำแหน่ง: ความเสี่ยงสูงสุด 2% ของพอร์ตโฟลิโอต่อการเทรดเส้นโค้ง สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ลอตเตอรี่ - พวกมันคือการตีเบสที่สม่ำเสมอ การเทรดน้ำมันดิบที่ขาดทุน -70 ดอลลาร์ ในเดือนเมษายน 2020 สอนฉันว่า backwardation สามารถพลิกกลับอย่างรุนแรงในช่วงที่อุปทานล้นตลาดจริงๆ

จุดตัดขาดทุนจากสเปรด: ออกหาก backwardation ลึกขึ้น 50% นอกเหนือจากระดับเข้า โดยไม่มีหลักฐานทางกายภาพที่สอดคล้องกัน นี่บ่งชี้ถึงการปิดตำแหน่ง short มากกว่าการสะสม

จุดตัดขาดทุนตามเวลา: การเทรดเส้นโค้งควรได้ผลภายใน 6-8 สัปดาห์ เกินกว่านั้น ต้นทุนการถือครองจะกัดกร่อนความได้เปรียบ ฉันเห็นเทรดเดอร์มากมายถือสเปรดที่ตายแล้ว โดยหวังการกลับสู่ค่าเฉลี่ยที่ไม่เคยมา

ความท้าทายทางจิตวิทยา: การเทรด backwardation รู้สึกผิด คุณมักจะซื้อในช่วงอ่อนแอหรือขายในช่วงแข็งแกร่ง สมุดบันทึกการเทรด ของคุณกลายเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการติดตามการตั้งค่าที่ขัดแย้งกับตลาดเหล่านี้

โอกาสปัจจุบันใน Backwardation พลังงาน

ณ เดือนมีนาคม 2026 ก๊าซธรรมชาติแสดงรูปแบบการสะสมในระยะเริ่มต้น สเปรด เม.ย.-ต.ค. ซื้อขายที่ -0.40 ดอลลาร์ เป็น backwardation แบบอ่อนตามมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ แต่คลังสินค้าอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี 8% และปริมาณการซื้อขายสเปรดปฏิทินเพิ่มขึ้นสามเท่าในสองสัปดาห์

ร่องรอยของสถาบันชัดเจนที่สุดในตลาดออปชั่น ออปชั่น call ต.ค. ราคา 4 ดอลลาร์ แสดงการสะสมที่ผิดปกติ - มีใครบางคนกำลังวางตำแหน่งสำหรับความแข็งแกร่งในฤดูใบไม้ร่วง เมื่อรวมกับแนวโน้มคลังสินค้า สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่ารูปแบบการทำให้ชันขึ้นจากการสะสมกำลังก่อตัว

น้ำมันดิบนำเสนอการตั้งค่าที่ต่างออกไป Backwardation ของ WTI ที่ -2.20 ดอลลาร์ ดูเหมือนขยายตัวโดยไม่มีภาวะตึงตัวทางกายภาพที่สอดคล้องกัน คลังสินค้าที่ Cushing ยังคงอยู่ในระดับที่สบายที่ 35 ล้านบาร์เรล สิ่งนี้ให้ความรู้สึกเหมือนรูปแบบการจางหายของส่วนต่างความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความตึงเครียดในตะวันออกกลางสูงขึ้นแต่ไม่มีการหยุดชะงักของอุปทานจริง

ความเป็นจริงของการเทรดเส้นโค้งสินค้าโภคภัณฑ์

การเทรด backwardation ไม่ใช่จอกศักดิ์สิทธิ์ มันเป็นเครื่องมือสำหรับอ่านการวางตำแหน่งระดับสถาบันในตลาดทางกายภาพ ความสำเร็จต้องการความอดทน วินัย และการยอมรับการขาดทุนเล็กน้อยเป็นประจำ ขณะที่รอการตั้งค่าที่มีความน่าจะเป็นสูง

ช่วงเวลาที่แย่ที่สุดของฉันเกิดขึ้นในปี 2017 เมื่อพลวัตการผลิต shale เปลี่ยนความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์ของเส้นโค้ง การเทรดที่ถูกตัดขาดทุนติดต่อกันหกครั้งทำให้ฉันเสีย 11% ก่อนที่ฉันจะปรับตัวเข้ากับระบอบใหม่ บทเรียน: ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์วิวัฒนาการ - กลยุทธ์ของคุณก็ต้องเช่นกัน

แต่เมื่อคุณระบุการสะสมระดับสถาบันที่แท้จริงผ่านรูปแบบ backwardation อัตราส่วนความเสี่ยง/ผลตอบแทนจะเอียงเข้าข้างคุณอย่างมาก ตลาดทางกายภาพไม่สามารถซ่อนความจริงของอุปทานและอุปสงค์ได้ตลอดไป โครงสร้างเส้นโค้งเผยให้เห็นสิ่งที่กำลังจะมาถึงสำหรับผู้ที่รู้วิธีอ่านมัน

เริ่มจากสินค้าโภคภัณฑ์หนึ่งชนิด ให้เชี่ยวชาญพลวัตคลังสินค้า รูปแบบตามฤดูกาล และพฤติกรรมเส้นโค้งทั่วไปของมัน ตลาดพลังงานให้สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดเนื่องจากข้อมูลคลังสินค้าที่โปร่งใสและเส้นโค้งฟิวเจอร์สที่มีสภาพคล่อง สร้างประสบการณ์ก่อนขยายไปสู่ตลาดเกษตรกรรมหรือโลหะ ซึ่งการไหลทางกายภาพติดตามได้ยากกว่า

สถาบันที่กักตุนสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพทิ้งร่องรอยไว้ การวิเคราะห์ backwardation เผยให้เห็นว่าพวกเขากำลังสะสมอยู่ที่ไหน คำถามคือคุณจะเรียนรู้ที่จะตามรอยเหล่านั้นหรือยังคงเป็นส่วนหนึ่งของฝูงชนที่เทรดข่าวเมื่อวาน