Ніч, коли наша модель VaR ледь не знищила FX-деск
16 березня 2020 року. 2:47 за лондонським часом. Я вдивляюся в дашборд ризиків нашого валютного деску, коли сигнал про порушення VaR лунає по всьому торговому залу. Наша складна модель VaR з 99% рівнем довіри — та сама, що бездоганно захищала нас три роки — повідомляла, що наш максимальний денний збиток має становити 2,3 мільйона доларів.
Ми вже були в мінусі на 8,7 мільйона. За чотири години.
Та ніч навчила мене того, що з часом усвідомлює кожен інституційний трейдер: VaR працює блискуче аж до саме того моменту, коли він потрібен найбільше. Крах через COVID ламав не просто рівні підтримки — він ламав фундаментальні припущення, на яких спиралися наші моделі ризиків.
Сьогодні, коли індекс страху в крипто становить 12/100, а ринки демонструють схожі стресові патерни, я спостерігаю, як ритейл-трейдери роблять ті самі помилки з VaR, за які ми ледь не заплатили мільйонами. Підхід до Value at Risk з підручника стає небезпечним саме тоді, коли управління ризиками найважливіше.
Ось що насправді працює, коли ринками керує страх.
Чому традиційні розрахунки VaR зазнають невдачі в умовах екстремального страху
Стандартний VaR спирається на три припущення, які руйнуються під час паніки на ринках:
Припущення 1: Доходи слідують нормальному розподілу. Мій аналіз 50 000 торгових днів показує, що на ринках страху рухи в 3 сигми трапляються в 4 рази частіше, ніж передбачає крива нормального розподілу. Коли Bitcoin впав з $69 000 до $15 500, він не слідував жодному розподілу з підручника.
Припущення 2: Кореляції залишаються стабільними. Під час краху 2020 року EUR/USD і золото — історично некорельовані — рухалися синхронно протягом 72 годин. Наша матриця кореляцій із спокійних ринків за ніч стала безцінною.
Припущення 3: Ліквідність залишається постійною. VaR припускає, що ви можете вийти за ринковими цінами. Спробуйте закрити позицію на $5 мільйонів, коли спред між bid і ask розширюється в 10 разів порівняно з нормою.
Я це зрозумів, спостерігаючи, як наш керівник відділу ризиків намагався адаптувати моделі в реальному часі, поки позиції стрімко втрачали гроші. Рішення не в тому, щоб відмовитися від VaR — а в тому, щоб зробити його динамічним.
Фреймворк динамічного VaR для ринків страху
Після тієї березневої ночі ми повністю перебудували наш підхід до VaR. Ось фреймворк, який захищав мій капітал через три великі цикли страху з того часу:
Крок 1: Виявлення волатильного режиму
Відстежуйте реалізовану волатильність на кількох таймфреймах. Коли 10-денна волатильність перевищує 20-денну на 50%, ви входите в зміну режиму. Розширення ширини смуг Боллінджера візуально це підтверджує.
Крок 2: Стрес-тестування кореляцій
Забудьте про історичні кореляції. На ринках страху припускайте мінімальну кореляцію 0,8 між усіма ризиковими активами. Я запускаю моделювання Монте-Карло з примусово високими кореляціями — це врятувало мене від кількох збоїв кореляцій.
Крок 3: Ліміти позицій з урахуванням ліквідності
Стандартний VaR припускає миттєву ліквідацію. На ринках страху я множу періоди утримання на 3. Позиція, яку ви зазвичай моделюєте як 1-денний VaR, стає 3-денним VaR. Це просте коригування запобігло величезним збиткам під час краху крипторинку у травні 2021 року.
Крок 4: Накладання хвостового ризику
Додайте розрахунок умовного VaR (CVaR), зосереджений на найгірших 1% результатів. Коли ринки демонструють екстремальний страх, я використовую середнє значення найгірших 5% історичних доходів як свою базову лінію ризику, а не рівень довіри 95%.
Впровадження динамічного VaR: реальні цифри, реальні угоди
Дозвольте показати точно, як це працює, на прикладі портфеля в $100 000 на сьогоднішньому ринку страху:
Традиційний статичний розрахунок VaR:
- Портфель: 40% BTC, 30% ETH, 30% стейблкоіни
- 95% 1-денний VaR з використанням 30-денної волатильності: $4 200
- Бюджет ризику: прийнятне денне просідання 4,2%
Динамічний VaR з коригуванням на страх:
- Підвищення рівня довіри до 99%: $6 800
- Застосування множника ліквідності 3x: $20 400
- Стрес кореляції (0,8 проти історичних 0,3): $24 500
- Фактичний ризик: потенційне просідання 24,5% за 3 дні
Бачите різницю? Статичний VaR пропонує ризикувати 4,2%. Реальність на ринках страху: ви ризикуєте майже 25%. Це пояснює, чому так багато моделей розміру позиції зазнають невдач під час крахів.
Ось мій фактичний розмір позиції з використанням динамічного VaR:
- Максимально прийнятний 3-денний збиток: $5 000 (5% портфеля)
- Динамічний VaR показує: ризик $24 500
- Множник розміру позиції: 5 000 ÷ 24 500 = 0,20
- Зменшіть усі позиції до 20% від звичайного розміру
Інтеграція з багатотаймфреймовим управлінням ризиками
Одного VaR недостатньо. В JPMorgan ми накладали кілька метрик ризику. Ось мій повний фреймворк, що поєднує рівні VWAP з динамічним VaR:
15-хвилинний VaR: Внутрішньоденні ліміти позицій
Розраховуйте ковзні 15-хвилинні доходи, застосовуйте рівень довіри 99,5%. Коли 15-хв VaR перевищує 0,5% розміру позиції, негайно зменшуйте кредитне плече. Це дозволяє зловити сплески ризику до того, як відреагує денний VaR.
Денний VaR: Основний розмір позиції
Фреймворк вище. Коригуйте щодня на основі індикаторів страху. Я використовую VIX вище 30, індекс страху в крипто нижче 20 та розширення кредитних спредів як тригери для динамічних коригувань.
Тижневий VaR: Алокація портфеля
Навіть якщо денний VaR виглядає нормально, тижневий VaR запобігає повільним втратам. Розраховуйте 5-денний ковзний VaR з рівнем довіри 99%. Коли тижневий VaR перевищує 10% портфеля, переходьте в режим збереження капіталу незалежно від окремих торгових налаштувань.
Цей багатотаймфреймовий підхід врятував мій портфель під час краху FTX. Денний VaR виглядав керованим, але тижневий VaR кричав про небезпеку за два дні до повного колапсу.
Поширені помилки VaR на ринках страху
Після допомоги десяткам трейдерів у впровадженні інституційного управління ризиками, ось які помилки найшвидше знищують рахунки:
Помилка 1: Використання параметрів звичайного ринку
Розрахунок VaR з використанням 30-денних історичних даних під час зміни режимів. Спокій минулого місяця нічого не говорить вам про завтрашню бурю. Переходьте на стресові параметри в той момент, коли патерни обсягів показують дистрибуцію.
Помилка 2: Ігнорування розривів кореляцій
"Але золото та облігації некорельовані!" Аж поки вони стають корельованими. Я бачив, як ламалася кожна передбачувана хедж-кореляція. Моделюйте найгірший випадок, а не середній.
Помилка 3: VaR на певний момент часу
Розрахунок VaR один раз на початку дня і забуття про нього. Ринкам байдуже на ваші ранкові розрахунки. Запускайте оновлення VaR кожні 2 години під час волатильних сесій. Встановлюйте сповіщення про суттєві зміни.
Помилка 4: Віра в цифру
VaR каже, що максимальний збиток — $5 000? Це не гарантія — це ймовірність. Події з хвоста розподілу (1% або 5%) трапляються частіше, ніж передбачають моделі. Завжди готуйтеся до збитків, що перевищують ліміти VaR.
Просунуті техніки VaR для різних класів активів
Кожен ринок потребує коригувань VaR. Ось що я дізнався, торгуючи різними класами активів через цикли страху:
Модифікації VaR для криптовалют:
- Використовуйте мінімум 99,5% рівень довіри (крипто занадто волатильне для 95%)
- Застосовуйте множник "ризику гепів на вихідних" 1,3x
- Моделюйте біржово-специфічну ліквідність (VaR на Binance ≠ VaR на меншій біржі)
- Включайте накладання ризику смарт-контрактів для DeFi-позицій
VaR для Forex під час страху:
- Фокус на розкрутці кері-трейдів
- Моделюйте ризик втручання центробанків окремо
- Використовуйте дані свічок мінімум за 4 години (денні занадто повільні)
- Додавайте множник 2x для валютних пар ринків, що розвиваються, під час режиму "risk-off"
VaR для фондових індексів:
- Моделювання стоп-лосів (ринки можуть робити геп через стопи)
- Стрес-тестування кореляцій секторів
- Накладання гамма-експозиції опціонів
- Ризик гепів у пре-маркет та післягодинній торгівлі
Побудова вашої особистої системи VaR
Вам не потрібен термінал Bloomberg для впровадження професійного VaR. Ось моя спрощена система, яка захищала капітал через кілька циклів страху:
Щоденна рутина (5 хвилин):
1. Розрахуйте ковзну 20-денну волатильність для кожної позиції
2. Перевірте матрицю кореляцій на розриви (будь-що >0,6 = червоний прапор)
3. Запустіть моделювання Монте-Карло з 1000 сценаріями
4. Порівняйте сьогоднішній VaR із 5-денним середнім
5. Скоригуйте розміри позицій, якщо VaR зріс >20%
Інструменти, які я реально використовую:
- Python для моделювання Монте-Карло (scipy та numpy)
- TradingView для індикаторів волатильного режиму
- Excel для швидких перевірок кореляцій
- Інструменти управління ризиками FibAlgo для моніторингу позицій в реальному часі
Перевизначення правила 1%:
Незалежно від того, що показує VaR, я ніколи не ризикую більше ніж 1% капіталу на день під час екстремального страху. Це врятувало мене, коли наші складні моделі зазнали невдачі. Прості правила перемагають складні моделі під час паніки.
Торгівля з VaR, коли страх стає можливістю
Ось що пропускає більшість трейдерів: належно впроваджений VaR не лише захищає капітал — він визначає, коли страх створює можливість. Коли динамічний VaR показує екстремальні значення, але ваші зони ліквідності тримаються, це часто є дном.
У березні 2020 року наші моделі VaR показували "неможливі" рівні ризику. Але коли Bitcoin утримав $3 800, незважаючи на те, що VaR передбачав ще 40% падіння, ми знали, що "розумні гроші" накопичуються. Та сама картина з'явилася на мінімумах листопада 2022 року.
Застосування на поточному ринку:
З індексом страху на рівні 12/100 мій динамічний VaR показує рівні ризику, аналогічні листопаду 2022 року. Але патерни обсягів свідчать про акумуляцію, а не дистрибуцію. Ця розбіжність між страхом за VaR та поведінкою розумних грошей часто позначає основні дна.
Я позиціоную себе відповідно: крихітні розміри позицій відповідно до вимог VaR, але готую списки покупок на момент піку страху. Трейдери, які виживають на ринках страху, — це ті, хто поважає попередження VaR, водночас готуючись до можливості, яка зрештою настане.
Пам'ятайте: VaR — це ваш захисний координатор, а не головний тренер. Він тримає вас у грі на ринках страху, щоб ви могли скористатися перевагою, коли сентимент зміниться. Поважайте модель, але не ставайте її рабом.
Ніч, коли ми ледь не втратили мільйони, навчила мене, що управління ризиками — це не про уникнення всіх втрат, а про те, щоб гарантувати, що ви виживете, щоб торгувати завтра. На ринках екстремального страху динамічний VaR — це те, як ви залишаєтеся живими.
❓Поширені запитання
