Korku Piyasalarında Value at Risk (VaR) İşlemleri Farklı İşler

VaR Modelimizin FX Masasını Neredeyse Yok Ettiği Gece

16 Mart 2020. Londra saatiyle 02:47. FX masamızın risk panosuna bakarken, VaR ihlal alarmı tüm işlem katında çınlıyor. Üç yıldır kusursuz bir şekilde bizi koruyan o sofistike %99 VaR modelimiz, maksimum günlük kaybımızın 2.3 milyon dolar olması gerektiğini söylüyordu.

Biz ise 8.7 milyon dolar zarardaydık. Sadece dört saatte.

O gece bana, her kurumsal trader'ın nihayetinde öğrendiği şeyi öğretti: VaR, tam da ona en çok ihtiyaç duyduğunuz anda harika çalışır. COVID çöküşü sadece destek seviyelerini kırmıyordu—risk modellerimizin dayandığı temel varsayımları da parçalıyordu.

Bugün, kripto korku endeksi 12/100'deyken ve piyasalar benzer stres kalıpları gösterirken, perakende trader'ların bizim milyonlara mal olmaktan kurtulduğumuz aynı VaR hatalarını yaptığını izliyorum. Value at Risk'e yönelik ders kitabı yaklaşımı, tam da risk yönetiminin en önemli olduğu anda tehlikeli hale gelir.

İşte piyasalara korku hakim olduğunda gerçekten işe yarayan şey.

Geleneksel VaR Hesaplamaları Aşırı Korkuda Neden Başarısız Olur?

Standart VaR, piyasa paniği sırasında parçalanan üç varsayıma dayanır:

Varsayım 1: Getiriler normal dağılım gösterir. 50.000 işlem gününün analizim, korku piyasalarının çan eğrisinin öngördüğünden 4 kat daha fazla 3-sigma hareketi ürettiğini gösteriyor. Bitcoin 69.000 dolardan 15.500 dolara düştüğünde, hiçbir ders kitabı dağılımını takip etmiyordu.

Varsayım 2: Korelasyonlar istikrarlı kalır. 2020 çöküşü sırasında, tarihsel olarak korelasyonsuz olan EUR/USD ve altın, 72 saat boyunca adım adım hareket etti. Sakin piyasalardan aldığımız korelasyon matrisimiz bir gecede değersiz hale geldi.

Varsayım 3: Likidite sabit kalır. VaR, piyasa fiyatlarından çıkabileceğinizi varsayar. Bid-ask spread'leri normalin 10 katına çıktığında 5 milyon dolarlık bir pozisyonu tasfiye etmeyi deneyin.

Bunu, risk departmanı başkanımızın pozisyonlar para kaybederken modelleri gerçek zamanlı olarak ayarlamak için çabaladığını izlerken öğrendim. Çözüm VaR'ı terk etmek değil—onu dinamik hale getirmektir.

Korku Piyasaları İçin Dinamik VaR Çerçevesi

O Mart gecesinden sonra, tüm VaR yaklaşımımızı yeniden inşa ettik. İşte o zamandan beri üç büyük korku döngüsü boyunca sermayemi koruyan çerçeve:

Adım 1: Oynaklık Rejimi Tespiti
Birden fazla zaman diliminde gerçekleşen oynaklığı izleyin. 10 günlük oynaklık, 20 günlük oynaklığı %50 aştığında, bir rejim değişikliğine giriyorsunuz demektir. Bollinger Bantları genişlemesi bunu görsel olarak doğrular.

Adım 2: Korelasyon Stres Testi
Tarihsel korelasyonları unutun. Korku piyasalarında, tüm riskli varlıkların minimum 0.8 korelasyonda olduğunu varsayın. Zorlanmış yüksek korelasyonlarla Monte Carlo simülasyonları çalıştırıyorum—bu beni birkaç korelasyon çöküşünden kurtardı.

Adım 3: Likiditeye Göre Ayarlanmış Pozisyon Limitleri
Standart VaR anında tasfiyeyi varsayar. Korku piyasalarında, tutma sürelerini 3 katıyla çarpıyorum. Normalde 1 günlük VaR olarak modelleyeceğiniz bir pozisyon, 3 günlük VaR haline gelir. Bu basit ayarlama, Mayıs 2021 kripto çöküşü sırasında büyük kayıpları önledi.

Adım 4: Kuyruk Riski Kaplaması
En kötü %1 sonuca odaklanan koşullu bir VaR (CVaR) hesaplaması ekleyin. Piyasalar aşırı korku gösterdiğinde, risk tabanım olarak %95 güven seviyesini değil, en kötü %5 tarihsel getirilerin ortalamasını kullanıyorum.

Dinamik VaR Uygulaması: Gerçek Sayılar, Gerçek İşlemler

Bunun bugünün korku piyasasında 100.000 dolarlık bir portföyle tam olarak nasıl çalıştığını göstereyim:

Dinamik Korkuya Göre Ayarlanmış VaR:
- Güveni %99'a çıkar: 6.800$
- 3x likidite çarpanı uygula: 20.400$
- Korelasyon stresi (tarihsel 0.3'e karşı 0.8): 24.500$
- Gerçek risk: %24.5 potansiyel 3 günlük düşüş

Farkı görüyor musunuz? Statik VaR %4.2 risk almayı öneriyor. Korku piyasalarındaki gerçeklik: neredeyse %25 risk altındasınız. Bu, birçok pozisyon büyüklüğü modelinin çöküşler sırasında neden başarısız olduğunu açıklıyor.

İşte dinamik VaR kullanarak gerçek pozisyon büyüklüğüm:
- Maksimum kabul edilebilir 3 günlük kayıp: 5.000$ (portföyün %5'i)
- Dinamik VaR önerisi: 24.500$ risk
- Pozisyon büyüklüğü çarpanı: 5.000 ÷ 24.500 = 0.20
- Tüm pozisyonları normal boyutun %20'sine düşür

Çoklu Zaman Dilimli Risk Yönetimi ile Entegrasyon

Sadece VaR yeterli değil. JPMorgan'da birden fazla risk metriğini katmanladık. İşte VWAP seviyelerini dinamik VaR ile birleştiren tam çerçevem:

15 Dakikalık VaR: Gün içi pozisyon limitleri
Kayan 15 dakikalık getirileri hesaplayın, %99.5 güven uygulayın. 15 dakikalık VaR, pozisyon büyüklüğünün %0.5'ini aştığında, kaldıracı hemen azaltın. Bu, günlük VaR yanıt vermeden önce risk artışlarını yakalar.

Günlük VaR: Temel pozisyon büyüklüğü
Yukarıdaki çerçeve. Korku göstergelerine göre günlük olarak ayarlayın. Dinamik ayarlamalar için tetikleyici olarak VIX'in 30'un üzerinde olmasını, kripto korku endeksinin 20'nin altında olmasını ve kredi spread'lerinin genişlemesini kullanıyorum.

Haftalık VaR: Portföy tahsisi
Günlük VaR iyi görünse bile, haftalık VaR yavaş kanamaları önler. %99 güvenle 5 günlük kayan VaR hesaplayın. Haftalık VaR portföyün %10'unu aştığında, bireysel işlem kurulumlarından bağımsız olarak sermaye koruma moduna geçin.

Bu çoklu zaman dilimi yaklaşımı, portföyümü FTX çöküşü sırasında kurtardı. Günlük VaR yönetilebilir görünüyordu, ancak haftalık VaR tam erimeden iki gün önce tehlikeyi haykırıyordu.

Korku Piyasalarında Yaygın VaR Hataları

Onlarca trader'a kurumsal risk yönetimi uygulamasında yardım ettikten sonra, bu hataların hesapları en hızlı yok ettiğini gördüm:

Hata 1: Normal Piyasa Parametrelerini Kullanmak
Rejim değişiklikleri sırasında 30 günlük tarihsel verilerle VaR hesaplamak. Geçen ayın sakinliği, yarının fırtınası hakkında size hiçbir şey söylemez. hacim kalıpları dağıtım gösterdiği anda stresli parametrelere geçin.

Hata 2: Korelasyon Kırılmalarını Görmezden Gelmek
"Ama altın ve tahviller korelasyonsuz!" Ta ki öyle olmayana kadar. Her sözde hedge korelasyonunun kırıldığını gördüm. Ortalama durumu değil, en kötü durumu modelleyin.

Hata 3: Belirli Bir Zamandaki VaR
VaR'ı gün başında bir kez hesaplayıp sonra unutmak. Piyasalar sabahki hesaplarınızı umursamaz. Oynak seanslarda her 2 saatte bir VaR güncellemeleri çalıştırın. Önemli değişiklikler için alarmlar kurun.

Hata 4: Rakama İnanmak
VaR maksimum kaybın 5.000$ olduğunu mu söylüyor? Bu bir garanti değil—bir olasılıktır. %1 veya %5 kuyruk olayları, modellerin öngördüğünden daha sık gerçekleşir. Her zaman VaR limitlerinin ötesindeki kayıplara hazırlıklı olun.

Farklı Varlık Sınıfları için Gelişmiş VaR Teknikleri

Her piyasa VaR ayarlamaları gerektirir. İşte korku döngüleri boyunca birden fazla varlık sınıfında işlem yaparken öğrendiklerim:

Kripto Para VaR Değişiklikleri:
- Minimum %99.5 güven kullanın (kripto %95 için çok oynak)
- 1.3x "hafta sonu gap riski" çarpanı uygulayın
- Borsaya özgü likiditeyi modelleyin (Binance VaR ≠ daha küçük borsa VaR)
- DeFi pozisyonları için akıllı sözleşme riski kaplaması ekleyin

Korku Sırasında Forex VaR:
- carry trade bozulmalarına odaklanın
- Merkez bankası müdahale riskini ayrıca modelleyin
- Minimum 4 saatlik mum verisi kullanın (günlük çok yavaş)
- Risk-off sırasında gelişmekte olan para birimi çiftleri için 2x çarpan ekleyin

Hisse Endeksi VaR:
- Devre kesici modellemesi (piyasalar stop'ların üzerinden gap yapabilir)
- Sektör korelasyon stres testi
- Opsiyon gamma maruziyeti kaplaması
- Piyasa öncesi ve piyasa sonrası gap riski

Kişisel VaR Sisteminizi Oluşturmak

Profesyonel VaR uygulamak için bir Bloomberg terminaline ihtiyacınız yok. İşte birden fazla korku döngüsü boyunca sermayeyi koruyan basitleştirilmiş sistemim:

Günlük Rutin (5 dakika):
1. Her pozisyon için kayan 20 günlük oynaklığı hesaplayın
2. Korelasyon matrisini kırılmalar için kontrol edin (0.6'dan büyük her şey = kırmızı bayrak)
3. 1.000 senaryo ile Monte Carlo simülasyonu çalıştırın
4. Bugünün VaR'ını 5 günlük ortalamayla karşılaştırın
5. VaR %20'den fazla arttıysa pozisyon büyüklüklerini ayarlayın

Gerçekten Kullandığım Araçlar:
- Monte Carlo simülasyonları için Python (scipy ve numpy)
- Oynaklık rejimi göstergeleri için TradingView
- Hızlı korelasyon kontrolleri için Excel
- Gerçek zamanlı pozisyon izleme için FibAlgo'nun risk yönetimi araçları

%1 Kuralı Geçersiz Kılma:
VaR ne derse desin, aşırı korku sırasında günlük olarak asla sermayenin %1'inden fazlasını riske atmam. Bu, sofistike modellerimiz başarısız olduğunda beni kurtardı. Panikler sırasında basit kurallar karmaşık modelleri yener.

Korku Fırsata Dönüştüğünde VaR ile İşlem Yapmak

İşte çoğu trader'ın kaçırdığı şey: Doğru uygulanan VaR sadece sermayeyi korumaz—korkunun fırsat yarattığı anları da belirler. Dinamik VaR aşırı okumalar gösterdiğinde ama likidite bölgeleriniz tuttuğunda, bu genellikle dip noktasıdır.

Mart 2020'de, VaR modellerimiz "imkansız" risk seviyeleri gösteriyordu. Ama Bitcoin VaR başka bir %40 düşüş öngörmesine rağmen 3.800 doları tuttuğunda, akıllı paranın biriktiğini biliyorduk. Aynı kalıp Kasım 2022 dip seviyelerinde de ortaya çıktı.

Mevcut Piyasa Uygulaması:
Korku endeksi 12/100'deyken, dinamik VaR'ım Kasım 2022 ile eşleşen risk seviyeleri gösteriyor. Ancak hacim kalıpları dağıtım değil, birikim olduğunu gösteriyor. VaR korkusu ile akıllı para davranışı arasındaki bu sapma, genellikle büyük dip noktalarını işaret eder.

Buna göre pozisyon alıyorum: VaR gereksinimlerine göre küçük pozisyon büyüklükleri, ama korku zirve yaptığında alışveriş listeleri hazırlıyorum. Korku piyasalarında hayatta kalan trader'lar, VaR uyarılarına saygı duyan ama nihai fırsat için hazırlananlardır.

Unutmayın: VaR, savunma koordinatörünüzdür, baş antrenörünüz değil. Korku piyasalarında oyunda kalmanızı sağlar, böylece piyasa algısı değiştiğinde bundan yararlanabilirsiniz. Modeli saygı duyun, ama onun kölesi olmayın.

Milyonları neredeyse kaybettiğimiz gece bana şunu öğretti: Risk yönetimi tüm kayıplardan kaçınmak değildir—yarın işlem yapmak için hayatta kalmanızı sağlamaktır. Aşırı korku piyasalarında, dinamik VaR hayatta kalma yönteminizdir.