공포 시장에서 Value at Risk(VaR) 트레이딩은 다르게 작동합니다

VaR 모델이 FX 데스크를 거의 파산시킨 그날 밤

2020년 3월 16일. 런던 현지 시간 새벽 2시 47분. 트레이딩 플로어를 가로지르는 VaR 위반 경보가 울리는 동안 나는 FX 데스크의 리스크 대시보드를 응시하고 있었다. 3년 동안 완벽하게 우리를 보호해왔던 정교한 99% VaR 모델은 우리의 최대 일일 손실이 230만 달러여야 한다고 말하고 있었다.

우리는 4시간 만에 870만 달러의 손실을 보고 있었다.

그날 밤은 모든 기관 트레이더가 결국 깨닫게 되는 것을 내게 가르쳐 주었다: VaR는 가장 필요로 하는 바로 그 순간까지는 훌륭하게 작동한다. 코로나 충격은 단지 지지선을 깨는 것이 아니었다. 그것은 우리 리스크 모델이 의존하는 근본적인 가정들을 깨뜨리고 있었다.

오늘날, 암호화폐 공포 지수가 12/100에 머물고 시장이 유사한 스트레스 패턴을 보이는 가운데, 나는 개인 트레이더들이 우리가 수백만 달러를 거의 치를 뻔한 똑같은 VaR 실수를 저지르는 것을 지켜보고 있다. VaR에 대한 교과서적 접근법은 리스크 관리가 가장 중요한 순간에 정확히 위험해진다.

공포가 시장을 지배할 때 실제로 효과가 있는 것들을 소개한다.

극도의 공포 속에서 전통적인 VaR 계산이 실패하는 이유

표준 VaR은 시장 공황기에 산산조각나는 세 가지 가정에 의존한다:

가정 1: 수익률은 정규 분포를 따른다. 5만 거래일을 분석한 결과, 공포 시장은 종형 곡선이 예측하는 것보다 3-시그마 움직임이 4배 더 많이 발생한다는 것을 보여준다. 비트코인이 69,000달러에서 15,500달러로 떨어졌을 때, 그것은 어떤 교과서적 분포도 따르지 않았다.

가정 2: 상관관계는 안정적으로 유지된다. 2020년 충격 동안, 역사적으로 상관관계가 없던 EUR/USD와 금은 72시간 동안 보조를 맞춰 움직였다. 평온한 시장에서 가져온 우리의 상관관계 행렬은 하룻밤 사이에 쓸모없게 되었다.

가정 3: 유동성은 일정하게 유지된다. VaR은 시장 가격에 포지션을 청산할 수 있다고 가정한다. 매수-매도 호가 스프레드가 정상의 10배로 벌어질 때 500만 달러 포지션을 청산해 보라.

나는 리스크 부서장이 포지션이 돈을 쏟아내는 동안 실시간으로 모델을 조정하려고 발버둥치는 것을 보며 이를 깨달았다. 해결책은 VaR을 포기하는 것이 아니라 동적으로 만드는 것이다.

공포 시장을 위한 동적 VaR 프레임워크

그 3월 밤 이후, 우리는 전체 VaR 접근법을 재구축했다. 그 이후로 세 번의 주요 공포 사이클 동안 내 자본을 보호해온 프레임워크는 다음과 같다:

1단계: 변동성 체제 감지
여러 시간대에 걸쳐 실현 변동성을 모니터링한다. 10일 변동성이 20일 변동성을 50% 초과할 때, 당신은 체제 변화에 진입하는 것이다. 볼린저 밴드 너비 확장이 이를 시각적으로 확인시켜 준다.

2단계: 상관관계 스트레스 테스트
역사적 상관관계는 잊어라. 공포 시장에서는 모든 리스크 자산의 상관관계가 최소 0.8이라고 가정하라. 나는 강제로 높은 상관관계를 적용한 몬테카를로 시뮬레이션을 실행한다. 이것이 여러 번의 상관관계 붕괴로부터 나를 구해주었다.

3단계: 유동성 조정 포지션 한도
표준 VaR은 즉시 청산을 가정한다. 공포 시장에서는 보유 기간을 3배로 곱한다. 일반적으로 1일 VaR로 모델링하던 포지션은 3일 VaR이 된다. 이 간단한 조정이 2021년 5월 암호화폐 충격 동안 막대한 손실을 막아주었다.

4단계: 꼬리 리스크 오버레이
최악의 1% 결과에 초점을 맞춘 조건부 VaR(CVaR) 계산을 추가한다. 시장이 극도의 공포를 보일 때, 나는 95% 신뢰 수준이 아닌, 최악의 5% 역사적 수익률의 평균을 나의 리스크 기준선으로 사용한다.

동적 VaR 구현: 실제 숫자, 실제 거래

오늘날의 공포 시장에서 10만 달러 포트폴리오로 이것이 정확히 어떻게 작동하는지 보여주겠다:

동적 공포 조정 VaR:
- 신뢰 수준을 99%로 상향: $6,800
- 3배 유동성 승수 적용: $20,400
- 상관관계 스트레스 (역사적 0.3 대비 0.8): $24,500
- 실제 리스크: 3일간 24.5% 하락 가능성

차이가 보이는가? 정적 VaR은 4.2%를 위험하라고 제안한다. 공포 시장의 현실: 당신은 거의 25%를 위험하고 있다. 이것이 왜 그 많은 포지션 사이징 모델이 붕괴기 동안 실패하는지 설명한다.

동적 VaR을 사용한 나의 실제 포지션 사이징은 다음과 같다:
- 최대 허용 3일 손실: $5,000 (포트폴리오의 5%)
- 동적 VaR 제안 리스크: $24,500
- 포지션 사이즈 승수: 5,000 ÷ 24,500 = 0.20
- 모든 포지션을 정상 크기의 20%로 축소

다중 시간대 리스크 관리와의 통합

VaR만으로는 충분하지 않다. JP모건에서 우리는 여러 리스크 지표를 중첩해서 사용했다. VWAP 레벨과 동적 VaR을 결합한 나의 완전한 프레임워크는 다음과 같다:

15분 VaR: 당일 포지션 한도
롤링 15분 수익률을 계산하고 99.5% 신뢰 수준을 적용한다. 15분 VaR이 포지션 크기의 0.5%를 초과할 때, 즉시 레버리지를 줄인다. 이는 일일 VaR이 반응하기 전에 리스크 급등을 잡아낸다.

일일 VaR: 핵심 포지션 사이징
위의 프레임워크. 공포 지표에 기반해 매일 조정한다. 나는 VIX 30 이상, 암호화폐 공포 지수 20 미만, 신용 스프레드 확대를 동적 조정의 트리거로 사용한다.

주간 VaR: 포트폴리오 배분
일일 VaR이 괜찮아 보여도, 주간 VaR은 서서히 피를 흘리는 것을 방지한다. 99% 신뢰 수준으로 5일 롤링 VaR을 계산한다. 주간 VaR이 포트폴리오의 10%를 초과할 때, 개별 거래 설정과 관계없이 자본 보존 모드로 전환한다.

이 다중 시간대 접근법은 FTX 붕괴 동안 내 포트폴리오를 구했다. 일일 VaR은 관리 가능해 보였지만, 주간 VaR은 완전한 붕괴 이틀 전에 위험을 외쳤다.

공포 시장에서 흔한 VaR 실수

수십 명의 트레이더가 기관 리스크 관리를 구현하도록 돕고 난 후, 이 실수들이 계좌를 가장 빠르게 파괴한다는 것을 알았다:

실수 1: 정상 시장 매개변수 사용
체제 변화 중에 30일 역사적 데이터로 VaR을 계산하기. 지난 한 달의 평온함은 내일의 폭풍에 대해 아무것도 알려주지 않는다. 거래량 패턴이 분산을 보이는 순간 스트레스 매개변수로 전환하라.

실수 2: 상관관계 붕괴 무시
"하지만 금과 채권은 상관관계가 없잖아!" 붕괴되기 전까지는. 나는 모든 가정된 헤지 상관관계가 깨지는 것을 보았다. 평균적인 경우가 아닌 최악의 경우를 모델링하라.

실수 3: 시점별 VaR
하루 시작에 한 번 VaR을 계산하고 잊어버리기. 시장은 당신의 아침 계산을 신경 쓰지 않는다. 변동성 세션 동안 2시간마다 VaR 업데이트를 실행하라. 중대한 변화에 대한 알림을 설정하라.

실수 4: 숫자를 믿기
VaR이 최대 손실이 5,000달러라고 말한다? 그것은 보장이 아니다. 그것은 확률이다. 1% 또는 5% 꼬리 사건은 모델이 예측하는 것보다 더 자주 발생한다. 항상 VaR 한도를 넘어서는 손실에 대비하라.

다른 자산군을 위한 고급 VaR 기법

각 시장은 VaR 조정이 필요하다. 공포 사이클을 거치며 여러 자산군을 거래하며 배운 것은 다음과 같다:

암호화폐 VaR 수정:
- 최소 99.5% 신뢰 수준 사용 (암호화폐는 95%에는 너무 변동성이 크다)
- "주말 갭 리스크" 승수 1.3배 적용
- 거래소별 유동성 모델링 (바이낸스 VaR ≠ 소규모 거래소 VaR)
- DeFi 포지션을 위한 스마트 계약 리스크 오버레이 포함

공포 시기 외환 VaR:
- 캐리 트레이드 언와인드에 집중
- 중앙은행 개입 리스크 별도 모델링
- 최소 4시간 캔들 데이터 사용 (일간은 너무 느리다)
- 리스크 오프 시 신흥국 통화 쌍에 2배 승수 추가

주가지수 VaR:
- 서킷 브레이커 모델링 (시장이 스탑을 뛰어넘을 수 있다)
- 섹터 상관관계 스트레스 테스트
- 옵션 감마 노출 오버레이
- 장전 및 장후 갭 리스크

개인 VaR 시스템 구축하기

전문적인 VaR을 구현하기 위해 Bloomberg 터미널이 필요하지는 않다. 여러 공포 사이클을 거치며 자본을 보호해온 나의 단순화된 시스템은 다음과 같다:

일일 루틴 (5분):
1. 각 포지션에 대한 롤링 20일 변동성 계산
2. 상관관계 행렬 확인 (0.6 초과 = 적색 신호)
3. 1,000개 시나리오로 몬테카를로 시뮬레이션 실행
4. 오늘의 VaR을 5일 평균과 비교
5. VaR이 20% 이상 증가했으면 포지션 사이즈 조정

내가 실제로 사용하는 도구:
- 몬테카를로 시뮬레이션용 Python (scipy 및 numpy)
- 변동성 체제 지표용 TradingView
- 빠른 상관관계 확인용 Excel
- 실시간 포지션 모니터링을 위한 FibAlgo의 리스크 관리 도구

1% 규칙 오버라이드:
VaR이 무엇을 말하든, 극도의 공포 시기에는 하루에 자본의 1% 이상을 절대 위험하지 않는다. 이 간단한 규칙이 우리의 정교한 모델이 실패했을 때 나를 구해주었다. 공황기에는 간단한 규칙이 복잡한 모델을 이긴다.

공포가 기회가 될 때 VaR 거래하기

대부분의 트레이더가 놓치는 것이 있다: 제대로 구현된 VaR은 단지 자본을 보호하는 것이 아니라, 공포가 기회를 창출할 때를 식별한다. 동적 VaR이 극단적인 수치를 보이지만 당신의 유동성 존이 유지될 때, 그것이 종종 바닥이다.

2020년 3월 동안, 우리의 VaR 모델은 "불가능한" 리스크 수준을 보여주었다. 하지만 VaR이 추가 40% 하락을 예측했음에도 비트코인이 3,800달러를 유지했을 때, 우리는 스마트 머니가 축적되고 있음을 알았다. 같은 패턴이 2022년 11월 저점에서도 나타났다.

현재 시장 적용:
공포 지수가 12/100인 지금, 나의 동적 VaR은 2022년 11월과 일치하는 리스크 수준을 보여준다. 하지만 거래량 패턴은 분산이 아닌 축적을 암시한다. VaR 공포와 스마트 머니 행동 사이의 이러한 괴리는 종종 주요 바닥을 표시한다.

나는 그에 따라 포지션을 잡고 있다: VaR 요구사항에 따른 아주 작은 포지션 사이즈, 하지만 공포가 정점에 이를 때를 위한 쇼핑 리스트 준비. 공포 시장에서 살아남는 트레이더는 VaR 경고를 존중하면서도 궁극적인 기회를 준비하는 사람들이다.

기억하라: VaR은 당신의 수비 코디네이터이지, 헤드 코치가 아니다. 그것은 공포 시장 동안 당신을 게임에 머물게 하여 시장 심리가 전환될 때 활용할 수 있도록 해준다. 모델을 존중하되, 그 노예가 되지는 마라.

우리가 수백만 달러를 거의 잃을 뻔했던 그날 밤은 나에게 리스크 관리가 모든 손실을 피하는 것이 아니라, 내일도 거래할 수 있도록 생존을 보장하는 것임을 가르쳐 주었다. 극도의 공포 시장에서, 동적 VaR은 당신이 살아남는 방법이다.