Value at Risk (VaR) kereskedés félelempiacokon másképp működik

Az az éjszaka, amikor a VaR-modellünk majdnem tönkretette az FX-desket

2020. március 16. Londoni idő szerint hajnali 2:47. Az FX-deskünk kockázati műszerfalát bámulom, miközben a VaR-sértési riasztó üvölt a kereskedési teremben. Kifinomult 99%-os VaR-modellünk – ugyanaz, amely hibátlanul védett minket három éven át – azt mondta, hogy a maximális napi veszteségünk 2,3 millió dollár lehetne.

8,7 millió dollár mínuszban voltunk. Négy óra alatt.

Az az éjszaka tanított meg arra, amit minden intézményi kereskedő végül megtanul: A VaR ragyogóan működik, pontosan addig, amikor a legnagyobb szükség van rá. A COVID-összeomlás nem csak a támogatási szinteket törte át – hanem azokat az alapvető feltevéseket is, amelyeken a kockázati modelljeink nyugodtak.

Ma, amikor a kriptófélelem 12/100-on áll, és a piacok hasonló stresszmintákat mutatnak, látom, hogy a retail kereskedők ugyanazokat a VaR-hibákat követik el, amelyekért mi majdnem milliókat fizettünk. A Value at Risk tankönyvi megközelítése pont akkor válik veszélyessé, amikor a kockázatkezelés a legfontosabb.

Íme, mi működik valójában, amikor a félelem uralja a piacokat.

Miért bukik meg a hagyományos VaR-számítás extrém félelem mellett

A szabványos VaR három feltevésre támaszkodik, amelyek piaci pánik idején összeomlanak:

Feltevés 1: A hozamok normális eloszlást követnek. 50 000 kereskedési nap elemzése azt mutatja, hogy a félelem piacok 4x több 3-szigma mozgást generálnak, mint amit a haranggörbe előre jelez. Amikor a Bitcoin 69 000 dollárról 15 500 dollárra esett, az semmilyen tankönyvi eloszlást nem követett.

Feltevés 2: A korrelációk stabilak maradnak. A 2020-as összeomlás során az EUR/USD és az arany – történelmileg nem korrelált – 72 órán át szinkronban mozgott. A nyugodt piacokból származó korrelációs mátrixunk egy éjszaka alatt értéktelenné vált.

Feltevés 3: A likviditás állandó marad. A VaR feltételezi, hogy piaci áron ki tudsz szállni. Próbálj meg 5 millió dolláros pozíciót likvidálni, amikor a bid-ask spread a normál 10x-esére duzzad.

Ezt úgy tanultam meg, hogy néztem, ahogy a kockázatvezetőnk kapkod, hogy valós időben igazítsa a modelleket, miközben a pozíciók vérzették a pénzt. A megoldás nem a VaR elhagyása – hanem annak dinamikussá tétele.

A dinamikus VaR keretrendszer félelem piacokra

Azon márciusi éjszaka után teljes VaR-megközelítésünket újraépítettük. Íme az a keretrendszer, amely azóta három nagy félelemcikluson át védte a tőkém:

1. lépés: Volatilitási rezsim felismerés
Figyeljük a realizált volatilitást több időkereten. Amikor a 10 napos volatilitás 50%-kal meghaladja a 20 napost, akkor rezsimváltásba lépsz. A Bollinger Bands szélességének növekedése vizuálisan is megerősíti ezt.

2. lépés: Korrelációs stressztesztelés
Felejtsd el a történelmi korrelációkat. Félelem piacokon feltételezd, hogy minden kockázatos eszköz legalább 0,8-as korrelációval mozog. Monte Carlo szimulációkat futtatok kényszerített magas korrelációkkal – ez mentett meg több korrelációs összeomlástól.

3. lépés: Likviditáshoz igazított pozíciókorlátok
A szabványos VaR azonnali likvidálást feltételez. Félelem piacokon a tartási időket megszorzom 3x-szel. Egy pozíció, amit normálisan 1 napos VaR-ként modelleznél, 3 napos VaR lesz. Ez az egyszerű módosítás megakadályozta a hatalmas veszteségeket a 2021 májusi kriptóösszeomlás során.

4. lépés: Farok kockázati réteg
Adj hozzá egy feltételes VaR (CVaR) számítást, amely a legrosszabb 1%-os eredményekre fókuszál. Amikor a piacok extrém félelmet mutatnak, a legrosszabb 5%-os történelmi hozamok átlagát használom kockázati alapvonalnak, nem a 95%-os megbízhatósági szintet.

A dinamikus VaR implementálása: Valós számok, valós ügyletek

Hadd mutassam meg pontosan, hogyan működik ez egy 100 000 dolláros portfólióval a mai félelem piacon:

Dinamikus, félelemhez igazított VaR:
- Növeld a megbízhatóságot 99%-ra: 6 800 $
- Alkalmazd a 3x-os likviditási szorzót: 20 400 $
- Korrelációs stressz (0,8 vs történelmi 0,3): 24 500 $
- Tényleges kockázat: 24,5% potenciális 3 napos veszteség

Látod a különbséget? A statikus VaR 4,2% kockázatvállalást javasol. A valóság félelem piacokon: közel 25%-ot kockáztatsz. Ez magyarázza, hogy miért buknak meg annyi pozícióméret-meghatározási modell az összeomlások során.

Íme a tényleges pozícióméret-meghatározásom dinamikus VaR használatával:
- Maximálisan elfogadható 3 napos veszteség: 5 000 $ (a portfólió 5%-a)
- A dinamikus VaR javasolja: 24 500 $ kockázat
- Pozícióméret szorzó: 5 000 ÷ 24 500 = 0,20
- Csökkentsd az összes pozíciót a normál méret 20%-ára

Integráció több időkeretes kockázatkezeléssel

A VaR önmagában nem elég. A JPMorgan-nél több kockázati metrikát rétegeztünk. Íme a teljes keretrendszerem, amely kombinálja a VWAP szinteket a dinamikus VaR-rel:

15 perces VaR: Napi pozíciókorlátok
Számítsd a gördülő 15 perces hozamokat, alkalmazd a 99,5%-os megbízhatóságot. Amikor a 15 perces VaR meghaladja a pozíció méretének 0,5%-át, azonnal csökkentsd a leverage-t. Ez elkapja a kockázati tüskéket, mielőtt a napi VaR reagálna.

Napi VaR: Alapvető pozícióméret-meghatározás
A fenti keretrendszer. Naponta igazítsd a félelem indikátorok alapján. A VIX 30 feletti értékét, a kriptófélelem 20 alatti értékét és a hitelkötvény-spread tágulását használom triggerként a dinamikus beállításokhoz.

Heti VaR: Portfólió allokáció
Még ha a napi VaR jónak tűnik is, a heti VaR megakadályozza a lassú vérzést. Számíts 5 napos gördülő VaR-t 99%-os megbízhatósággal. Amikor a heti VaR meghaladja a portfólió 10%-át, válts tőkemegőrzési módra, függetlenül az egyedi kereskedési setup-októl.

Ez a több időkeretes megközelítés mentette meg a portfóliómat az FTX összeomlása során. A napi VaR kezelhetőnek tűnt, de a heti VaR veszélyt kiáltott két nappal a teljes összeomlás előtt.

Gyakori VaR-hibák félelem piacokon

Miután segítettem tucatnyi kereskedőnek intézményi kockázatkezelés implementálásában, ezek a hibák pusztítják el leggyorsabban a számlákat:

Hiba 1: Normál piaci paraméterek használata
VaR számítása 30 napos történelmi adatokkal rezsimváltások során. Az elmúlt hónap nyugalma semmit sem mond a holnapi viharral kapcsolatban. Válts stresszelt paraméterekre abban a pillanatban, amikor a volumen minták elosztást mutatnak.

Hiba 2: A korrelációs törések figyelmen kívül hagyása
"De az arany és a kötvények nem korrelálnak!" Amíg nem. Láttam minden állítólagos hedge-korreláció megtörni. Modellezd a legrosszabb esetet, ne az átlagosat.

Hiba 3: Pontszerű VaR
VaR számítása egyszer a nap elején, majd elfelejtés. A piacok nem törődnek a reggeli számításaiddal. Futtass VaR frissítéseket 2 óránként volatilis ülések során. Állíts be riasztásokat jelentős változásokra.

Hiba 4: A számban való hit
A VaR szerint a maximális veszteség 5 000 $? Ez nem garancia – hanem valószínűség. Az 1%-os vagy 5%-os farok események gyakrabban történnek meg, mint amit a modellek előre jeleznek. Mindig készülj fel a VaR korlátokon túli veszteségekre.

Haladó VaR-technikák különböző eszközosztályokhoz

Minden piac VaR-módosításokat igényel. Íme, amit megtanultam több eszközosztály kereskedése során félelemciklusokon át:

Kriptovaluta VaR módosítások:
- Használj minimum 99,5%-os megbízhatóságot (a kriptó túl volatilis a 95%-hoz)
- Alkalmazd a "hétvégi gap kockázat" 1,3x-es szorzóját
- Modellezz tőzsdespecifikus likviditást (Binance VaR ≠ kisebb tőzsde VaR)
- Foglald bele a smart contract kockázati réteget DeFi pozíciókhoz

Forex VaR félelem alatt:
- Fókuszálj a carry trade visszafordulásokra
- Modellezd a központi banki intervenció kockázatát külön
- Használj minimum 4 órás gyertya adatokat (a napi túl lassú)
- Adj hozzá 2x-es szorzót EM valutapárokhoz risk-off idején

Részvényindex VaR:
- Circuit breaker modellezés (a piacok átugorhatják a stop-okat)
- Szektorkorrelációs stressztesztelés
- Opció gamma expozíció réteg
- Pre-market és after-hours gap kockázat

Személyes VaR rendszered felépítése

Nem kell Bloomberg terminál a professzionális VaR implementálásához. Íme az egyszerűsített rendszerem, amely több félelemcikluson át védte a tőkét:

Napi rutin (5 perc):
1. Számítsd a gördülő 20 napos volatilitást minden pozícióhoz
2. Ellenőrizd a korrelációs mátrixot törésekre (bármi >0,6 = vörös zászló)
3. Futtass Monte Carlo szimulációt 1 000 forgatókönyvvel
4. Hasonlítsd össze a mai VaR-t az 5 napos átlaggal
5. Igazítsd a pozíció méreteket, ha a VaR >20%-kal nőtt

Valóban használt eszközeim:
- Python Monte Carlo szimulációkhoz (scipy és numpy)
- TradingView volatilitási rezsim indikátorokhoz
- Excel gyors korrelációs ellenőrzésekhez
- FibAlgo kockázatkezelő eszközei valós idejű pozíciómonitorozáshoz

Az 1%-os szabály felülbírálása:
Függetlenül attól, mit mond a VaR, extrém félelem alatt soha nem kockáztatok többet, mint a tőke 1%-át naponta. Ez mentett meg, amikor a kifinomult modelljeink elbuktak. Egyszerű szabályok verik a komplex modelleket pánik idején.

VaR kereskedés, amikor a félelem lehetőséggé válik

Íme, amit a legtöbb kereskedő elmulaszt: a megfelelően implementált VaR nem csak védi a tőkét – hanem azonosítja, amikor a félelem lehetőséget teremt. Amikor a dinamikus VaR extrém értékeket mutat, de a likviditási zónáid tartanak, az gyakran az alja.

2020 márciusában a VaR modelljeink "lehetetlen" kockázati szinteket mutattak. De amikor a Bitcoin 3 800 dollárnál tartott annak ellenére, hogy a VaR újabb 40%-os esést jósolt, tudtuk, hogy az okos pénz felhalmoz. Ugyanez a minta jelent meg a 2022 novemberi mélypontoknál is.

Aktuális piaci alkalmazás:
A félelem 12/100-on áll, a dinamikus VaR-m a 2022 novemberével megegyező kockázati szinteket mutat. De a volumen minták felhalmozást sugallnak, nem elosztást. Ez az eltérés a VaR félelem és az okos pénz viselkedése között gyakran a fő mélypontokat jelöli.

Ennek megfelelően pozícionálok: apró pozícióméret a VaR követelmények szerint, de vásárlási listákat készítek, amikor a félelem csúcsot ér. Azok a kereskedők maradnak fenn félelem piacokon, akik tisztelik a VaR figyelmeztetéseket, miközben felkészülnek a végső lehetőségre.

Emlékezz: A VaR a védő koordinátorod, nem a vezetőed. A játékban tart téged félelem piacokon, hogy ki tudj használni, amikor a hangulat változik. Tiszteld a modellt, de ne legyél a rabszolgája.

Az az éjszaka, amikor majdnem milliókat veszítettünk, megtanított arra, hogy a kockázatkezelés nem a veszteségek elkerüléséről szól – hanem arról, hogy biztosítsd, hogy holnap is tudj kereskedni. Extrém félelem piacokon a dinamikus VaR az, amivel életben maradsz.