Value at Risk (VaR) -kauppa pelkomarkkinoilla toimii eri tavalla

Yö, jolloin VaR-mallimme melkein tuhosi valuuttakauppapöydän

16. maaliskuuta 2020. Klo 2.47 Lontoon aikaa. Tuijotan valuuttakauppapöytämme riskikojelautaa, kun VaR-rajanylityshälytys ulvoo kaupankäyntikerroksen halki. Kehittynyt 99 %:n VaR-mallimme – sama, joka oli suojannut meitä moitteettomasti kolme vuotta – kertoi, että suurin päivittäinen tappiomme pitäisi olla 2,3 miljoonaa dollaria.

Olimme menettäneet 8,7 miljoonaa dollaria. Neljässä tunnissa.

Se yö opetti minulle sen, minkä jokainen institutionaalinen kauppias lopulta oppii: VaR toimii loistavasti juuri siihen hetkeen asti, kun sitä tarvitset eniten. COVID-romahdus ei rikkonut vain tukitasoja – se rikkoi perusolettamukset, joihin riskimalleimme luottivat.

Tänään, kun kryptojen pelkoindeksi on 12/100 ja markkinat näyttävät samanlaisia stressimalleja, seuraan, kuinka vähittäiskaupankäyntijät tekevät samoja VaR-virheitä, joista me melkein maksoimme miljoonia. Oppikirjamainen lähestymistapa Value at Risk:iin muuttuu vaaralliseksi juuri silloin, kun riskienhallinta on tärkeintä.

Tässä on, mikä todella toimii, kun pelko hallitsee markkinoita.

Miksi perinteiset VaR-laskelmat epäonnistuvat äärimmäisessä pelossa

Vakiomuotoinen VaR perustuu kolmeen oletukseen, jotka murtuvat markkinapaniikin aikana:

Oletus 1: Tuotot noudattavat normaalijakaumaa. Analyysini 50 000 kaupankäyntipäivästä osoittaa, että pelkomarkkinat tuottavat 4x enemmän 3-sigma-liikkeitä kuin kellokäyrä ennustaa. Kun Bitcoin putosi 69 000 dollarista 15 500 dollariin, se ei seurannut minkään oppikirjan jakaumaa.

Oletus 2: Korrelaatiot pysyvät vakaina. Vuoden 2020 romahduksen aikana EUR/USD ja kulta – historiallisesti korreloimattomat – liikkuivat tahdissa 72 tuntia. Korrelaatiomatriisimme rauhallisilta markkinoilta muuttui arvottomaksi yhdessä yössä.

Oletus 3: Likviditeetti pysyy vakiona. VaR olettaa, että voit poistua markkinahinnoilla. Yritä realisoida 5 miljoonan dollarin positio, kun osto-myyntierot räjähtävät 10x normaalista.

Opin tämän seuratessani riskipäällikkömme säätämässä malleja reaaliajassa, kun positiot vuosivat rahaa. Ratkaisu ei ole VaR:n hylkääminen – vaan sen tekeminen dynaamiseksi.

Dynaaminen VaR-viitekehys pelkomarkkinoille

Sen maaliskuun yön jälkeen rakensimme koko VaR-lähestymistapamme uudelleen. Tässä on viitekehys, joka on suojannut pääomaani kolmen suuren pelosyklin ajan:

Vaihe 1: Volatiliteettiregiimin havaitseminen
Seuraa realisoitunutta volatiliteettia useilla aikaväleillä. Kun 10 päivän volatiliteetti ylittää 20 päivän volatiliteetin 50 %, olet siirtymässä regimiinmuutokseen. Bollinger Bands:in leveyden laajeneminen vahvistaa tämän visuaalisesti.

Vaihe 2: Korrelaatiostressitestaus
Unohda historialliset korrelaatiot. Pelkomarkkinoilla oleta, että kaikki riskivarallisuudet korreloivat vähintään 0,8. Suoritan Monte Carlo -simulaatioita pakotetuilla korkeilla korrelaatioilla – se on pelastanut minut useista korrelaatioromahduksista.

Vaihe 3: Likviditeettiin sopeutetut positiorajat
Vakiomuotoinen VaR olettaa välittömän realisoinnin. Pelkomarkkinoilla kerron pitoaikojen keston 3x. Positio, jonka normaalisti mallintaisit 1 päivän VaR:ksi, muuttuu 3 päivän VaR:ksi. Tämä yksinkertainen säätö esti massiivisia tappioita toukokuun 2021 kryptoromahduksen aikana.

Vaihe 4: Häntäriskin päällekkäisyys
Lisää ehdollinen VaR (CVaR) -laskenta, joka keskittyy huonoimpiin 1 %:iin tuloksista. Kun markkinat osoittavat äärimmäistä pelkoa, käytän keskimääräistä 5 %:n huonoimmista historiallisista tuotoista riskiperustana, en 95 %:n luottamustasoa.

Dynaamisen VaR:n toteuttaminen: Oikeita lukuja, oikeita kauppoja

Annan näyttää tarkalleen, kuinka tämä toimii 100 000 dollarin salkulla nykyisillä pelkomarkkinoilla:

Dynaaminen peloon sopeutettu VaR:
- Lisää luottamustasoa 99 %:iin: 6 800 $
- Käytä 3x likviditeettikerrointa: 20 400 $
- Korrelaatiostressi (0,8 vs. historiallinen 0,3): 24 500 $
- Todellinen riski: 24,5 %:n mahdollinen 3 päivän lasku

Näetkö eron? Staattinen VaR ehdottaa 4,2 %:n riskinottoa. Todellisuus pelkomarkkinoilla: riski on lähes 25 %. Tämä selittää, miksi niin monet positioiden koon määritysmallit epäonnistuvat romahduksien aikana.

Tässä on todellinen positioiden koon määritykseni dynaamista VaR:ää käyttäen:
- Suurin hyväksyttävä 3 päivän tappio: 5 000 $ (5 % salkusta)
- Dynaaminen VaR ehdottaa: 24 500 $ riskiä
- Positiokoon kerroin: 5 000 ÷ 24 500 = 0,20
- Pienennä kaikkia positioita 20 %:iin normaalikoosta

Integrointi moniaikavälisten riskienhallinnan kanssa

Pelkkä VaR ei riitä. JPMorganissa kerroimme useita riskimittareita. Tässä on täydellinen viitekehykseni, joka yhdistää VWAP-tasot dynaamiseen VaR:ään:

15 minuutin VaR: Päivänsisäiset positiorajat
Laske liukuva 15 minuutin tuotto, käytä 99,5 %:n luottamustasoa. Kun 15 min VaR ylittää 0,5 % positioiden koosta, vähennä vipuvaikutusta välittömästi. Tämä havaitsee riskipiikit ennen kuin päivittäinen VaR reagoi.

Päivittäinen VaR: Ydinpositioiden koon määritys
Yllä oleva viitekehys. Säädä päivittäin pelon indikaattoreiden perusteella. Käytän VIX:ää yli 30, kryptojen pelkoa alle 20 ja luottospreadien laajenemista laukaisijoina dynaamisille säätöille.

Viikottainen VaR: Salkun allokointi
Vaikka päivittäinen VaR näyttää hyvältä, viikottainen VaR estää hitaat vuodot. Laske 5 päivän liukuva VaR 99 %:n luottamustasolla. Kun viikottainen VaR ylittää 10 % salkusta, siirry pääoman säilytystilaan riippumatta yksittäisistä kauppasetupeista.

Tämä moniaikavälinen lähestymistapa pelasti salkkuni FTX:n romahduksen aikana. Päivittäinen VaR näytti hallittavalta, mutta viikottainen VaR huusi vaaraa kaksi päivää ennen täyttä romahdusta.

Yleisimmät VaR-virheet pelkomarkkinoilla

Autettuani kymmeniä kauppiaita toteuttamaan institutionaalista riskienhallintaa, nämä virheet tuhoavat tilejä nopeimmin:

Virhe 1: Normaalien markkinaparametrien käyttö
VaR:n laskeminen 30 päivän historiallisilla tiedoilla regimiinmuutosten aikana. Viime kuukauden rauha ei kerro mitään huomisen myrskystä. Vaihda stressattaviin parametreihin heti, kun voluumimallit osoittavat jakautumista.

Virhe 2: Korrelaatiokatkosten sivuuttaminen
"Mutta kulta ja joukkovelkakirjat eivät korreloi!" Kunnes ne korreloivat. Olen nähnyt jokaisen oletetun suojakorrelaation murtuvan. Mallinna pahin tapaus, ei keskimääräinen tapaus.

Virhe 3: Tiettyyn hetkeen sidottu VaR
VaR:n laskeminen kerran päivän alussa ja sen unohtaminen. Markkinoita eivät kiinnosta aamulaskelmasi. Suorita VaR-päivityksiä 2 tunnin välein volatiliteettisessioiden aikana. Aseta hälytykset merkittävistä muutoksista.

Virhe 4: Luvun uskominen
VaR sanoo, että suurin tappio on 5 000 $? Se ei ole takuu – se on todennäköisyys. 1 %:n tai 5 %:n häntätapahtumat tapahtuvat useammin kuin mallit ennustavat. Valmistaudu aina tappioihin, jotka ylittävät VaR-rajoja.

Edistyneet VaR-tekniikat eri omaisuusluokille

Jokainen markkina vaatii VaR-säätöjä. Tässä on, mitä olen oppinut käydessäni kauppaa useilla omaisuusluokilla pelosyklien läpi:

Kryptovaluuttojen VaR-muutokset:
- Käytä vähintään 99,5 %:n luottamustasoa (kryptot ovat liian volatiliteettisia 95 %:lle)
- Käytä "viikonloppukatkoriskikerrointa" 1,3x
- Mallinna pörssikohtaista likviditeettiä (Binance VaR ≠ pienemmän pörssin VaR)
- Sisällytä älykkäiden sopimusten riskipäällekkäisyys DeFi-positioille

Forex-VaR pelon aikana:
- Keskity carry trade -kauppojen purkuihin
- Mallinna keskuspankkien interventioriski erikseen
- Käytä vähintään 4 tunnin kynttilätietoja (päivittäinen on liian hidas)
- Lisää 2x kerroin kehittyvien markkinoiden valuuttapareille riskin väistön aikana

Osakeindeksien VaR:
- Katkaisijoiden mallintaminen (markkinat voivat hypätä stop-tasojen läpi)
- Sektorikorrelaatiostressitestaus
- Optioiden gamma-altistuksen päällekkäisyys
- Pörssin avaamisen edeltävän ja pörssin sulkemisen jälkeisen kaupankäynnin katkoriski

Henkilökohtaisen VaR-järjestelmäsi rakentaminen

Et tarvitse Bloomberg-terminaalia ammattimaisen VaR:n toteuttamiseen. Tässä on yksinkertaistettu järjestelmäni, joka on suojannut pääomaa useiden pelosyklien läpi:

Päivittäinen rutiini (5 minuuttia):
1. Laske liukuva 20 päivän volatiliteetti jokaiselle positiolle
2. Tarkista korrelaatiomatriisi katkoksia varten (mikä tahansa >0,6 = punainen lippu)
3. Suorita Monte Carlo -simulaatio 1 000 skenaariolla
4. Vertaa tämän päivän VaR:ää 5 päivän keskiarvoon
5. Säädä positioiden kokoa, jos VaR kasvoi >20 %

Työkalut, joita todella käytän:
- Python Monte Carlo -simulaatioihin (scipy ja numpy)
- TradingView volatiliteettiregiimin indikaattoreihin
- Excel nopeisiin korrelaatiotarkistuksiin
- FibAlgon riskienhallintatyökalut reaaliaikaiseen positioiden seurantaan

1 %:n säännön ohitus:
Riippumatta siitä, mitä VaR sanoo, en koskaan riskinna yli 1 %:a pääomasta päivässä äärimmäisen pelon aikana. Tämä pelasti minut, kun kehittyneet mallimme epäonnistuivat. Yksinkertaiset säännöt voittavat monimutkaiset mallit paniikin aikana.

VaR-kauppakäynti, kun pelosta tulee mahdollisuus

Tässä on, mitä useimmat kauppiaat eivät huomaa: kunnolla toteutettu VaR ei vain suojaa pääomaa – se tunnistaa, kun pelko luo mahdollisuuden. Kun dynaaminen VaR näyttää äärimmäisiä lukemia, mutta likviditeettivyöhykkeesi pitävät, se on usein pohja.

Maaliskuussa 2020 VaR-mallimme näyttivät "mahdottomia" riskitasoja. Mutta kun Bitcoin piti 3 800 dollaria huolimatta VaR:n ennustamasta toisesta 40 %:n laskusta, tiesimme, että älykkäät rahat kerääntyivät. Sama malli ilmestyi marraskuun 2022 pohjilla.

Nykyinen markkinasovellus:
Pelolla 12/100, dynaaminen VaR:ni näyttää riskitasot, jotka vastaavat marraskuuta 2022. Mutta voluumimallit viittaavat kerääntymiseen, ei jakautumiseen. Tämä ero VaR-pelon ja älykkään rahan käyttäytymisen välillä merkitsee usein suuria pohjia.

Asennun sen mukaisesti: pikkuruiset positioiden koot VaR-vaatimusten mukaan, mutta valmistelen ostoslistoja, kun pelko saavuttaa huippunsa. Kauppiaat, jotka selviävät pelkomarkkinoista, ovat niitä, jotka kunnioittavat VaR-varoituksia samalla kun valmistautuvat lopulliseen mahdollisuuteen.

Muista: VaR on puolustuksen koordinaattorisi, ei päävalmentajasi. Se pitää sinut pelissä pelkomarkkinoilla, jotta voit hyödyntää tilanteen, kun sentimentti muuttuu. Kunnioita mallia, mutta älä ryhdy sen orjaksi.

Yö, jolloin melkein menetimme miljoonia, opetti minulle, että riskienhallinta ei ole kaikkien tappioiden välttämistä – vaan varmistamista, että selviydyt kauppakäyntiin huomiseen. Äärimmäisillä pelkomarkkinoilla dynaaminen VaR on tapa pysyä hengissä.