Value at Risk VaR Trading na trzích ovládaných strachem funguje jinak

Noc, kdy náš model VaR téměř zničil FX oddělení

16. března 2020. 2:47 ráno londýnského času. Zírám na řídicí panel rizik našeho FX oddělení, zatímco alarm překročení VaR křičí přes celý obchodní sál. Náš sofistikovaný model VaR na 99 % – ten samý, který nás bezchybně chránil tři roky – nám říkal, že naše maximální denní ztráta by měla být 2,3 milionu dolarů.

Měli jsme ztrátu 8,7 milionu dolarů. Za čtyři hodiny.

Té noci jsem se naučil to, co se každý institucionální trader nakonec naučí: VaR funguje skvěle, a to až přesně do chvíle, kdy ho potřebujete nejvíc. COVIDový krach nejen lámal úrovně supportu – lámal základní předpoklady, na kterých naše rizikové modely spoléhaly.

Dnes, kdy je index strachu na kryptoměnách na 12/100 a trhy vykazují podobné stresové vzorce, sleduji, jak retailoví obchodníci dělají stejné chyby s VaR, za které jsme my málem zaplatili miliony. Učebnicový přístup k Value at Risk se stává nebezpečným právě tehdy, když řízení rizik záleží nejvíc.

Tady je to, co skutečně funguje, když na trzích dominuje strach.

Proč tradiční výpočty VaR selhávají v extrémním strachu

Standardní VaR spoléhá na tři předpoklady, které se během tržní paniky rozpadají:

Předpoklad 1: Výnosy sledují normální rozdělení. Moje analýza 50 000 obchodních dnů ukazuje, že trhy ovládané strachem generují 4x více 3-sigma pohybů, než předpovídá Gaussova křivka. Když Bitcoin klesl z 69 000 na 15 500 dolarů, nesledoval žádné učebnicové rozdělení.

Předpoklad 2: Korelace zůstávají stabilní. Během krachu v roce 2020 se EUR/USD a zlato – historicky nekorelované – pohybovaly v naprostém souladu po dobu 72 hodin. Naše korelační matice z klidných trhů se přes noc stala bezcennou.

Předpoklad 3: Likvidita zůstává konstantní. VaR předpokládá, že můžete vystoupit za tržní ceny. Zkuste zlikvidovat pozici za 5 milionů dolarů, když se bid-ask spread rozšíří 10x oproti normálu.

Naučil jsem se to, když jsem sledoval našeho šéfa rizik, jak se snaží upravovat modely v reálném čase, zatímco pozice krváceli peníze. Řešením není opustit VaR – je to učinit ho dynamickým.

Dynamický rámec VaR pro trhy ovládané strachem

Po té březnové noci jsme celý náš přístup k VaR přestavěli. Tady je rámec, který od té doby chránil můj kapitál během tří hlavních cyklů strachu:

Krok 1: Detekce režimu volatility
Sledujte realizovanou volatilitu napříč více časovými rámci. Když 10denní volatilita překročí 20denní o 50 %, vstupujete do změny režimu. Rozšíření šířky Bollingerových pásem to vizuálně potvrzuje.

Krok 2: Stresové testování korelací
Zapomeňte na historické korelace. Na trzích ovládaných strachem předpokládejte, že všechna riziková aktiva korelují minimálně na 0,8. Spouštím Monte Carlo simulace s vynucenými vysokými korelacemi – to mě zachránilo před několika kolapsy korelací.

Krok 3: Limity pozic upravené o likviditu
Standardní VaR předpokládá okamžitou likvidaci. Na trzích ovládaných strachem násobím doby držení 3x. Pozice, kterou byste normálně modelovali jako 1denní VaR, se stane 3denním VaR. Tato jednoduchá úprava zabránila masivním ztrátám během krachu na kryptoměnách v květnu 2021.

Krok 4: Překryv rizika extrémních pohybů (Tail Risk)
Přidejte výpočet podmíněného VaR (CVaR) zaměřený na nejhorší 1 % výsledků. Když trhy vykazují extrémní strach, používám jako svou rizikovou základnu průměr z nejhorších 5 % historických výnosů, nikoli 95% hladinu spolehlivosti.

Implementace dynamického VaR: Reálná čísla, reálné obchody

Dovolte mi přesně ukázat, jak to funguje s portfoliem 100 000 dolarů na dnešním trhu strachu:

Dynamický VaR upravený o strach:
- Zvýšení spolehlivosti na 99 %: 6 800 $
- Aplikace 3násobného likviditního multiplikátoru: 20 400 $
- Stres korelací (0,8 vs. historických 0,3): 24 500 $
- Skutečné riziko: potenciální 3denní pokles 24,5 %

Vidíte ten rozdíl? Statický VaR naznačuje riziko 4,2 %. Realita na trzích strachu: riskujete téměř 25 %. To vysvětluje, proč tolik modelů velikosti pozic během krachů selhává.

Tady je moje skutečné nastavení velikosti pozic s použitím dynamického VaR:
- Maximální přijatelná 3denní ztráta: 5 000 $ (5 % portfolia)
- Dynamický VaR naznačuje: riziko 24 500 $
- Multiplikátor velikosti pozice: 5 000 ÷ 24 500 = 0,20
- Zmenšete všechny pozice na 20 % normální velikosti

Integrace s vícečasovým řízením rizik

Samotný VaR nestačí. V JPMorgan jsme vrstvili více rizikových metrik. Tady je můj kompletní rámec kombinující úrovně VWAP s dynamickým VaR:

15minutový VaR: Limity pro intradenní pozice
Vypočítejte klouzavé 15minutové výnosy, aplikujte 99,5% spolehlivost. Když 15minutový VaR překročí 0,5 % velikosti pozice, okamžitě snižte páku. Tím zachytíte špičky rizika dříve, než na ně zareaguje denní VaR.

Denní VaR: Základní nastavení velikosti pozic
Výše uvedený rámec. Upravujte denně na základě ukazatelů strachu. Jako spouštěče pro dynamické úpravy používám VIX nad 30, index strachu na kryptoměnách pod 20 a rozšiřující se úvěrové spready.

Týdenní VaR: Alokace portfolia
I když denní VaR vypadá v pořádku, týdenní VaR zabraňuje pomalému vykrvácení. Vypočítejte 5denní klouzavý VaR s 99% spolehlivostí. Když týdenní VaR překročí 10 % portfolia, přepněte do režimu ochrany kapitálu bez ohledu na jednotlivé obchodní setupy.

Tento vícečasový přístup zachránil mé portfolio během kolapsu FTX. Denní VaR vypadal zvládnutelně, ale týdenní VaR křičel nebezpečí dva dny před úplným kolapsem.

Běžné chyby VaR na trzích strachu

Poté, co jsem pomohl desítkám traderů implementovat institucionální řízení rizik, tyto chyby ničí účty nejrychleji:

Chyba 1: Používání parametrů pro normální trh
Výpočet VaR s 30denními historickými daty během změn režimu. Klid z minulého měsíce vám nic neřekne o zítřejší bouři. Přepněte na stresované parametry ve chvíli, kdy vzorce objemu ukazují distribuci.

Chyba 2: Ignorování porušení korelací
"Ale zlato a dluhopisy jsou nekorelované!" Dokud nejsou. Viděl jsem, jak se porušila každá údajná zajišťovací korelace. Modelujte nejhorší případ, ne průměrný případ.

Chyba 3: VaR v jednom časovém bodě
Vypočítat VaR jednou na začátku dne a pak na něj zapomenout. Trhy se nestarají o vaše ranní výpočty. Spouštějte aktualizace VaR každé 2 hodiny během volatilních seancí. Nastavte upozornění na významné změny.

Chyba 4: Věřit číslu
VaR říká, že maximální ztráta je 5 000 $? To není záruka – je to pravděpodobnost. Události z 1% nebo 5% ocasu se dějí častěji, než modely předpovídají. Vždy se připravte na ztráty přesahující limity VaR.

Pokročilé techniky VaR pro různé třídy aktiv

Každý trh vyžaduje úpravy VaR. Tady je to, co jsem se naučil obchodováním více tříd aktiv během cyklů strachu:

Úpravy VaR pro kryptoměny:
- Používejte minimálně 99,5% spolehlivost (kryptoměny jsou na 95 % příliš volatilní)
- Aplikujte multiplikátor "rizika gapu přes víkend" 1,3x
- Modelujte likviditu specifickou pro burzu (VaR na Binance ≠ VaR na menší burze)
- Zahrňte překryv rizika smart kontraktů pro DeFi pozice

Forex VaR během strachu:
- Zaměřte se na rozvazování carry trades
- Modelujte riziko intervence centrální banky zvlášť
- Používejte minimálně data ze 4hodinových svíček (denní jsou příliš pomalá)
- Přidejte 2násobný multiplikátor pro měnové páry rozvíjejících se ekonomik během "risk-off"

VaR pro akciové indexy:
- Modelování pojistek proti prudkým pohybům (trhy mohou přeskočit stop-lossy)
- Stresové testování sektorových korelací
- Překryv expozice gammou u opcí
- Riziko gapu v předobchodní a poobchodní době

Vytvoření vašeho osobního systému VaR

K implementaci profesionálního VaR nepotřebujete terminál Bloomberg. Tady je můj zjednodušený systém, který chránil kapitál během více cyklů strachu:

Denní rutina (5 minut):
1. Vypočítejte klouzavou 20denní volatilitu pro každou pozici
2. Zkontrolujte korelační matici na porušení (cokoli >0,6 = červená vlajka)
3. Spusťte Monte Carlo simulaci s 1 000 scénáři
4. Porovnejte dnešní VaR s 5denním průměrem
5. Upravte velikosti pozic, pokud se VaR zvýšil >20 %

Nástroje, které skutečně používám:
- Python pro Monte Carlo simulace (scipy a numpy)
- TradingView pro ukazatele režimu volatility
- Excel pro rychlé kontroly korelací
- Nástroje pro řízení rizik FibAlgo pro sledování pozic v reálném čase

Přepsání pravidlem 1 %:
Bez ohledu na to, co říká VaR, během extrémního strachu nikdy neriskuji více než 1 % kapitálu denně. To mě zachránilo, když naše sofistikované modely selhaly. Během paniky jednoduchá pravidla porážejí složité modely.

Obchodování s VaR, když se strach stává příležitostí

Tady je to, co většině traderů uniká: správně implementovaný VaR nejen chrání kapitál – identifikuje, kdy strach vytváří příležitost. Když dynamický VaR ukazuje extrémní hodnoty, ale vaše zóny likvidity drží, to je často dno.

Během března 2020 naše modely VaR ukazovaly "nemožné" úrovně rizika. Ale když Bitcoin udržel 3 800 $ navzdory tomu, že VaR předpovídal další 40% pokles, věděli jsme, že chytré peníze akumulují. Stejný vzorec se objevil na minimech v listopadu 2022.

Aplikace na současný trh:
Se strachem na 12/100 můj dynamický VaR ukazuje úrovně rizika odpovídající listopadu 2022. Ale vzorce objemu naznačují akumulaci, nikoli distribuci. Tato divergence mezi strachem z VaR a chováním chytrých peněz často označuje hlavní dna.

Pozicuji se podle toho: malé velikosti pozic podle požadavků VaR, ale připravuji nákupní seznamy pro případ, kdy strach dosáhne vrcholu. Traderi, kteří přežijí trhy strachu, jsou ti, kteří respektují varování VaR a zároveň se připravují na případnou příležitost.

Pamatujte: VaR je váš obranný koordinátor, ne váš hlavní trenér. Udržuje vás ve hře během trhů strachu, abyste mohli využít příležitost, když se změní sentiment. Respektujte model, ale nestanete se jeho otrokem.

Noc, kdy jsme málem přišli o miliony, mě naučila, že řízení rizik není o vyhýbání se všem ztrátám – je o zajištění, že přežijete, abyste mohli obchodovat zítra. Na trzích extrémního strachu je dynamický VaR způsob, jak zůstat naživu.