تداول القيمة المعرضة للخطر VaR في أسواق الخوف يعمل بشكل مختلف

الليلة التي كاد فيها نموذج VaR الخاص بنا يدمر مكتب تداول العملات الأجنبية

16 مارس 2020. الساعة 2:47 صباحًا بتوقيت لندن. كنت أحدق في لوحة تحكم المخاطر لمكتب تداول العملات بينما صفير إنذار اختراق VaR يدوي عبر قاعة التداول. نموذج VaR المتطور بنسبة 99% الخاص بنا - ذاته الذي حمينا بلا عيب لثلاث سنوات - كان يخبرنا أن الحد الأقصى للخسارة اليومية يجب أن يكون 2.3 مليون دولار.

كنا نخسر 8.7 مليون دولار. في أربع ساعات فقط.

علمتني تلك الليلة ما يتعلمه كل متداول مؤسسي في النهاية: يعمل VaR بشكل رائع حتى اللحظة بالضبط التي تكون فيها بأمس الحاجة إليه. لم يكن انهيار COVID يكسر مستويات الدعم فحسب - بل كان يكسر الافتراضات الأساسية التي اعتمدت عليها نماذج المخاطر الخاصة بنا.

اليوم، مع مؤشر الخوف في العملات المشفرة عند 12/100 والأسواق تظهر أنماط إجهاد مماثلة، أشاهد المتداولين الأفراد يرتكبون نفس أخطاء VaR التي كادت تكلفنا الملايين. يصبح النهج النظري للقيمة المعرضة للخطر خطيرًا بالضبط عندما تكون إدارة المخاطر في أقصى درجات الأهمية.

إليك ما ينجح فعليًا عندما يهيمن الخوف على الأسواق.

لماذا تفشل حسابات VaR التقليدية في ظل الخوف الشديد

يعتمد VaR القياسي على ثلاثة افتراضات تتحطم خلال حالات الذعر في السوق:

الافتراض 1: العوائد تتبع توزيعات طبيعية. يظهر تحليلي لـ 50,000 يوم تداول أن أسواق الخوف تولد تحركات 3 سيجما أكثر بأربع مرات مما يتوقعه منحنى الجرس. عندما انخفض البيتكوين من 69,000 دولار إلى 15,500 دولار، لم يكن يتبع أي توزيع نظري.

الافتراض 2: الارتباطات تبقى مستقرة. خلال انهيار 2020، تحرك زوج اليورو/الدولار والذهب - وهما غير مرتبطين تاريخيًا - بشكل متزامن لمدة 72 ساعة. أصبحت مصفوفة الارتباط الخاصة بنا من الأسواق الهادئة بلا قيمة بين عشية وضحاها.

الافتراض 3: تبقى السيولة ثابتة. يفترض VaR أنه يمكنك الخروج بأسعار السوق. حاول تصفية مركز بقيمة 5 ملايين دولار عندما تتسع فروق العرض والطلب 10 أضعاف المعدل الطبيعي.

تعلمت هذا وأنا أشاهد رئيس قسم المخاطر يعدل النماذج في الوقت الحقيقي بينما كانت المراكز تنزف أموالًا. الحل ليس التخلي عن VaR - بل جعله ديناميكيًا.

إطار عمل VaR الديناميكي لأسواق الخوف

بعد تلك الليلة من شهر مارس، أعدنا بناء نهج VaR بالكامل. إليك الإطار الذي حمى رأس مالي خلال ثلاث دورات خوف رئيسية منذ ذلك الحين:

الخطوة 1: كشف النظام التقلبي
راقب التقلب المتحقق عبر أطر زمنية متعددة. عندما يتجاوز التقلب لمدة 10 أيام التقلب لمدة 20 يومًا بنسبة 50٪، فأنت تدخل مرحلة تغيير نظام. يؤكد اتساع نطاقات بولينجر هذا بصريًا.

الخطوة 2: اختبار الإجهاد للارتباطات
انس الارتباطات التاريخية. في أسواق الخوف، افترض أن جميع الأصول الخطرة مرتبطة بحد أدنى 0.8. أجري محاكاة مونت كارلو مع فرض ارتباطات عالية - لقد أنقذتني من عدة حالات انهيار للارتباطات.

الخطوة 3: حدود المراكز المعدلة حسب السيولة
يفترض VaR القياسي التصفية الفورية. في أسواق الخوف، أضرب فترات الاحتفاظ في 3x. المركز الذي عادةً ما تصممه على أنه VaR ليوم واحد يصبح VaR لـ 3 أيام. منع هذا التعديل البسيط خسائر فادحة خلال انهيار العملات المشفرة في مايو 2021.

الخطوة 4: طبقة مخاطر الذيل
أضف حساب VaR الشرطي (CVaR) يركز على أسوأ 1٪ من النتائج. عندما تظهر الأسواق خوفًا شديدًا، أستخدم متوسط أسوأ 5٪ من العوائد التاريخية كخط أساس للمخاطرة، وليس مستوى الثقة 95٪.

تنفيذ VaR الديناميكي: أرقام حقيقية، صفقات حقيقية

دعني أريك بالضبط كيف يعمل هذا مع محفظة بقيمة 100,000 دولار في سوق الخوف الحالي:

VaR الديناميكي المعدل للخوف:
- زيادة الثقة إلى 99٪: 6,800 دولار
- تطبيق مضاعف سيولة 3x: 20,400 دولار
- إجهاد الارتباط (0.8 مقابل 0.3 تاريخيًا): 24,500 دولار
- المخاطرة الفعلية: انخفاض محتمل بنسبة 24.5٪ على 3 أيام

أترى الفرق؟ يقترح VaR الثابت المخاطرة بنسبة 4.2٪. الواقع في أسواق الخوف: أنت تخاطر بنحو 25٪. هذا يفسر سبب فشل العديد من نماذج تحديد حجم المركز خلال الانهيارات.

إليك تحديد حجم المركز الفعلي الخاص بي باستخدام VaR الديناميكي:
- الحد الأقصى للخسارة المقبولة على 3 أيام: 5,000 دولار (5٪ من المحفظة)
- يقترح VaR الديناميكي: مخاطرة بقيمة 24,500 دولار
- مضاعف حجم المركز: 5,000 ÷ 24,500 = 0.20
- تقليل جميع المراكز إلى 20٪ من الحجم الطبيعي

التكامل مع إدارة المخاطر متعددة الأطر الزمنية

VaR وحده لا يكفي. في JPMorgan، كنا نضع مقاييس مخاطر متعددة على طبقات. إليك إطاري الكامل الذي يجمع بين مستويات VWAP مع VaR الديناميكي:

VaR لمدة 15 دقيقة: حدود المراكز داخل اليوم
احسب العوائر المتداولة لمدة 15 دقيقة، طبق ثقة 99.5٪. عندما يتجاوز VaR لمدة 15 دقيقة 0.5٪ من حجم المركز، قلل الرافعة المالية على الفور. هذا يلتقط طفرات المخاطرة قبل أن يستجيب VaR اليومي.

VaR اليومي: تحديد حجم المركز الأساسي
الإطار المذكور أعلاه. اضبط يوميًا بناءً على مؤشرات الخوف. أستخدم VIX فوق 30، وخوف العملات المشفرة أقل من 20، واتساع فروق الائتمان كمحفزات للتعديلات الديناميكية.

VaR الأسبوعي: توزيع المحفظة
حتى لو بدا VaR اليومي جيدًا، يمنع VaR الأسبوعي النزيف البطيء. احسب VaR المتداول لمدة 5 أيام بثقة 99٪. عندما يتجاوز VaR الأسبوعي 10٪ من المحفظة، انتقل إلى وضع الحفاظ على رأس المال بغض النظر عن إعدادات الصفقات الفردية.

أنقذني هذا النهج متعدد الأطر الزمنية خلال انهيار FTX. بدا VaR اليومي يمكن التحكم فيه، لكن كان VaR الأسبوعي يصرخ بالخطر قبل يومين من الانهيار الكامل.

أخطاء VaR الشائعة في أسواق الخوف

بعد مساعدة العشرات من المتداولين على تنفيذ إدارة المخاطر المؤسسية، هذه الأخطاء تدمر الحسابات بأسرع ما يمكن:

الخطأ 1: استخدام معلمات السوق الطبيعية
حساب VaR ببيانات تاريخية لـ 30 يومًا أثناء تغيرات النظام. هدوء الشهر الماضي لا يخبرك شيئًا عن عاصفة الغد. انتقل إلى المعلمات المجهدة في اللحظة التي تظهر فيها أنماط الحجم توزيعًا.

الخطأ 2: تجاهل انهيارات الارتباط
"لكن الذهب والسندات غير مرتبطين!" حتى يصبحا مرتبطين. لقد رأيت كل ارتباط تحوط مفترض ينهار. صمم أسوأ سيناريو، وليس المتوسط.

الخطأ 3: VaR اللحظي
حساب VaR مرة واحدة في بداية اليوم ثم نسيانه. الأسواق لا تهتم بحساباتك الصباحية. قم بتشغيل تحديثات VaR كل ساعتين خلال الجلسات المتقلبة. اضبط تنبيهات للتغيرات المادية.

الخطأ 4: تصديق الرقم
يقول VaR أن الحد الأقصى للخسارة هو 5,000 دولار؟ هذا ليس ضمانًا - إنه احتمال. أحداث الذيل بنسبة 1٪ أو 5٪ تحدث أكثر مما تتنبأ به النماذج. استعد دائمًا لخسائر تتجاوز حدود VaR.

تقنيات VaR المتقدمة لفئات الأصول المختلفة

كل سوق يتطلب تعديلات VaR. إليك ما تعلمته من تداول فئات أصول متعددة خلال دورات الخوف:

تعديلات VaR للعملات المشفرة:
- استخدم ثقة دنيا 99.5٪ (العملات المشفرة متقلبة جدًا بالنسبة لـ 95٪)
- طبق مضاعف "مخاطرة الفجوة في عطلة نهاية الأسبوع" بقيمة 1.3x
- صمم سيولة خاصة بالبورصة (VaR في Binance ≠ VaR في بورصة أصغر)
- أضف طبقة مخاطرة العقد الذكي لمراكز DeFi

VaR للعملات الأجنبية أثناء الخوف:
- ركز على تفكيك صفقات الحمل
- صمم مخاطرة تدخل البنك المركزي بشكل منفصل
- استخدم بيانات شمعة 4 ساعات كحد أدنى (اليومي بطيء جدًا)
- أضف مضاعف 2x لأزواج عملات الأسواق الناشئة أثناء تجنب المخاطرة

VaR لمؤشرات الأسهم:
- نمذجة قواطع الدائرة (يمكن للأسواق أن تتجاوز نقاط التوقف)
- اختبار إجهاد الارتباط القطاعي
- طبقة التعرض لغاما الخيارات
- مخاطرة الفجوة في ما قبل السوق وبعد ساعات التداول

بناء نظام VaR الشخصي الخاص بك

لا تحتاج إلى محطة Bloomberg لتنفيذ VaR احترافي. إليك نظامي المبسط الذي حمى رأس المال خلال دورات خوف متعددة:

الروتين اليومي (5 دقائق):
1. احسب التقلب المتداول لمدة 20 يومًا لكل مركز
2. تحقق من مصفوفة الارتباط لوجود انهيارات (أي شيء >0.6 = علم أحمر)
3. قم بتشغيل محاكاة مونت كارلو مع 1,000 سيناريو
4. قارن VaR اليومي مع متوسط 5 أيام
5. اضبط أحجام المراكز إذا زاد VaR بنسبة >20٪

الأدوات التي أستخدمها فعليًا:
- Python لمحاكاة مونت كارلو (scipy و numpy)
- TradingView لمؤشرات النظام التقلبي
- Excel للتحقق السريع من الارتباطات
- أدوات إدارة المخاطر من FibAlgo لمراقبة المراكز في الوقت الحقيقي

تجاوز قاعدة الـ 1٪:
بغض النظر عما يقوله VaR، لا أخاطر أبدًا بأكثر من 1٪ من رأس المال يوميًا أثناء الخوف الشديد. هذا أنقذني عندما فشلت نماذجنا المتطورة. القواعد البسيطة تتغلب على النماذج المعقدة أثناء الذعر.

تداول VaR عندما يصبح الخوف فرصة

إليك ما يفتقده معظم المتداولين: VaR المنفذ بشكل صحيح لا يحمي رأس المال فحسب - بل يحدد متى يخلق الخوف فرصة. عندما يظهر VaR الديناميكي قراءات متطرفة لكن مناطق السيولة الخاصة بك تثبت، فهذا غالبًا ما يكون القاع.

خلال مارس 2020، أظهرت نماذج VaR الخاصة بنا مستويات مخاطرة "مستحيلة". لكن عندما ثبت البيتكوين عند 3,800 دولار على الرغم من توقع VaR لانخفاض آخر بنسبة 40٪، عرفنا أن الأموال الذكية تتراكم. ظهر النمط نفسه عند قيعان نوفمبر 2022.

التطبيق الحالي للسوق:
مع الخوف عند 12/100، يظهر VaR الديناميكي الخاص بي مستويات مخاطرة تطابق نوفمبر 2022. لكن أنماط الحجم تشير إلى تراكم، وليس توزيعًا. غالبًا ما يميز هذا التباين بين خوف VaR وسلوك الأموال الذكية القيعان الرئيسية.

أنا أضع نفسي وفقًا لذلك: أحجام مراكز صغيرة جدًا حسب متطلبات VaR، لكني أعد قوائم تسوق عندما يبلغ الخوف ذروته. المتداولون الذين ينجون من أسواق الخوف هم أولئك الذين يحترمون تحذيرات VaR بينما يستعدون للفرصة النهائية.

تذكر: VaR هو منسق دفاعك، وليس مدربك الرئيسي. إنه يبقيك في اللعبة خلال أسواق الخوف حتى تتمكن من الاستفادة عندما يتحول sentiment. احترم النموذج، لكن لا تصبح عبدًا له.

علمتني الليلة التي كادت أن نخسر فيها الملايين أن إدارة المخاطر ليست حول تجنب جميع الخسائر - بل حول ضمان بقائك لتتداول غدًا. في أسواق الخوف الشديد، VaR الديناميكي هو كيف تبقى على قيد الحياة.