Phái Sinh Lãi Suất: Mỏ Vàng 500% Trong Thị Trường Sợ Hãi

Ngày Phái Sinh Lãi Suất In 523% Trong Khi Cổ Phiếu Bốc Cháy

Mọi trader đều nhớ họ đã ở đâu vào ngày 15 tháng 3 năm 2020. Fed vừa cắt giảm lãi suất về 0. Các trader cổ phiếu đang bị tàn sát. Các cặp tiền tệ trở nên hỗn loạn. Nhưng tại bàn giao dịch lãi suất của JPMorgan cạnh bàn chúng tôi, một điều phi thường đang diễn ra. Một vị thế quyền chọn Eurodollar duy nhất vừa biến 50.000 bảng thành 311.500 bảng trong 48 giờ.

Đó là khi tôi học được sự thật về giao dịch biến động trong các đợt bùng nổ sợ hãi. Trong khi mọi người chỉ tập trung vào quyền chọn mua VIX hoặc quyền chọn bán cổ phiếu trong các đợt sụp đổ, tiền thực sự ẩn mình trong các công cụ phái sinh lãi suất. Khi các ngân hàng trung ương hoảng loạn, thị trường lãi suất trở nên cực kỳ biến động.

Sau 14 năm giao dịch FX tại JPMorgan và quan sát các trader lãi suất trong mọi đợt chuyển dịch chính sách lớn, tôi đã thấy mô hình này lặp lại: Các thị trường sợ hãi tạo ra sự định giá lại dữ dội nhất trong kỳ vọng lãi suất. Và nếu bạn biết hợp đồng nào để giao dịch, đòn bẩy là cực kỳ lớn.

Tại Sao Phái Sinh Lãi Suất Bùng Nổ Khi Sợ Hãi Tấn Công

Đây là điều các nhà đầu tư nhỏ lẻ bỏ lỡ: Các công cụ phái sinh lãi suất không phải là đặt cược vào việc lãi suất tăng hay giảm. Chúng là về việc đặt cược vào tốc độ và mức độ phản ứng của ngân hàng trung ương trước nỗi sợ hãi.

Khi sợ hãi ập đến, thị trường nhanh chóng định giá lại kỳ vọng lãi suất. Vào tháng 3/2020, thị trường chuyển từ định giá không có lần cắt giảm lãi suất nào sang định giá 150 điểm cơ bản cắt giảm trong 72 giờ. Sự định giá lại dữ dội đó tạo ra những biến động khổng lồ trong các công cụ phái sinh lãi suất.

Hãy xem xét toán học. Một hợp đồng tương lai Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm di chuyển khoảng $2,000 mỗi điểm cơ bản. Khi thị trường định giá lại 100 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất, đó là một biến động $200,000 mỗi hợp đồng. Với ký quỹ hợp đồng tương lai ở mức $3,000, bạn đang nhìn vào đòn bẩy hiệu quả 66:1.

Nhưng đây là lúc nó trở nên thú vị. Quyền chọn trên các hợp đồng tương lai đó có thể cung cấp thêm đòn bẩy gấp 10 lần. Trong đợt sụp đổ COVID, một số quyền chọn mua Eurodollar nhất định đã di chuyển từ $250 lên $15,000 mỗi hợp đồng. Đó là 60 lần trong năm ngày giao dịch.

Điều then chốt là hiểu cách các tổ chức định vị trong các thị trường sợ hãi. Các ngân hàng không mua quyền chọn mua VIX. Họ mua quyền chọn lãi suất.

Giao Dịch #1: Cánh Bướm Brexit (Tháng 6/2016)

Hãy để tôi hướng dẫn bạn qua ba giao dịch thực tế minh họa nguyên tắc này. Đầu tiên, Brexit.

Vào ngày 20 tháng 6 năm 2016, khi các cuộc thăm dò cho thấy phe Ở Lại dẫn đầu, tôi nhận thấy điều gì đó kỳ lạ. Hợp đồng tương lai Short Sterling đang định giá gần như không có khả năng Ngân hàng Anh cắt giảm lãi suất. Nhưng độ lệch skew của quyền chọn lại kể một câu chuyện khác. Các quyền chọn bán deep out-of-the-money được đặt mua tích cực.

Thiết lập: Spread cánh bướm Short Sterling

• Mua 1x quyền chọn bán Sep16 99.25 ở mức 8 tick
• Bán 2x quyền chọn bán Sep16 99.00 ở mức 22 tick mỗi cái
• Mua 1x quyền chọn bán Sep16 98.75 ở mức 48 tick
• Tiền thu ròng: 12 tick ($300 mỗi spread)

Brexit xảy ra. BoE cắt giảm lãi suất. Hợp đồng tương lai Short Sterling bùng nổ từ 98.90 lên 99.35. Cánh bướm trả lợi nhuận tối đa khi biến động sụp đổ sau sự kiện. Lợi nhuận: 108% trong ba tuần.

Giao Dịch #2: Sự Hội Tụ COVID (Tháng 3/2020)

Chuyển nhanh đến ngày 9 tháng 3 năm 2020. Đường cong hợp đồng tương lai Fed funds vẫn đang định giá các đợt cắt giảm lãi suất dần dần trong 12 tháng. Đã xem bộ phim này trước đây vào năm 2008, tôi biết Fed sẽ hoảng loạn và cắt giảm.

Nhưng thay vì đặt cược theo hướng, tôi chơi sự hội tụ đường cong bằng cách sử dụng spread lịch trong hợp đồng tương lai Fed funds:

• Mua 10x hợp đồng tương lai Fed funds tháng 6/2020 ở 98.75
• Bán 10x hợp đồng tương lai Fed funds tháng 12/2020 ở 99.25
• Spread: -50 điểm cơ bản

Luận điểm: Nếu Fed hoảng loạn cắt giảm, các tháng gần sẽ tăng mạnh hơn các tháng xa khi các đợt cắt giảm được đẩy lên trước. Ký quỹ ban đầu: $4,200 tổng cộng.

Ngày 15 tháng 3: Fed cắt về 0. Hợp đồng tương lai tháng 6 bùng nổ lên 99.87. Hợp đồng tương lai tháng 12 chỉ đạt 99.90. Spread thu hẹp từ -50bp xuống -3bp. Lợi nhuận: $11,750 trên $4,200 ký quỹ. Lợi nhuận: 280%.

Giao Dịch #3: Sự Chuyển Hướng Của Ngân Hàng Anh (Tháng 9/2022)

Sự tan chảy của thị trường gilt vào tháng 9/2022 đã tạo ra cơ hội phái sinh lãi suất dữ dội nhất mà tôi từng thấy ngoài năm 2008. Với các quỹ hưu trí Anh bị gọi ký quỹ, BoE buộc phải chuyển hướng từ diều hâu sang nới lỏng định lượng khẩn cấp trong 48 giờ.

Vào ngày 26 tháng 9, với hợp đồng tương lai SONIA định giá lãi suất 6% vào cuối năm, tôi cấu trúc vị thế này:

• Mua 5x quyền chọn mua SONIA Dec22 95.00 ở mức 2 tick ($50 mỗi hợp đồng)
• Mua 3x quyền chọn mua SONIA Mar23 95.50 ở mức 5 tick ($125 mỗi hợp đồng)
• Tổng phí bảo hiểm: $625

Ngày 28 tháng 9: BoE thông báo mua gilt khẩn cấp. Kỳ vọng tăng lãi suất sụp đổ. Quyền chọn mua Dec22 bùng nổ lên 47 tick. Quyền chọn mua Mar23 đạt 28 tick. Thoát lệnh: Lợi nhuận $3,675 trên rủi ro $625. Lợi nhuận: 488%.

Khung Làm Việc Thể Chế Cho Giao Dịch Phái Sinh Lãi Suất

Sau khi thực hiện hàng trăm giao dịch này, đây là khung làm việc thực sự hiệu quả:

1. Giám Sát Các Tín Hiệu Phân Kỳ

Tìm kiếm sự phân kỳ giữa lãi suất tiền mặt, hợp đồng tương lai và thị trường quyền chọn. Khi độ lệch skew của quyền chọn phân kỳ so với định giá hợp đồng tương lai, các tổ chức đang định vị cho các sự kiện đuôi. Theo dõi risk reversal 25-delta trong quyền chọn lãi suất - khi nó tăng vọt, một sự thay đổi chính sách sắp đến.

2. Cấu Trúc Cho Tính Bất Đối Xứng

Không bao giờ đặt cược theo hướng vào lãi suất. Sử dụng spread, cánh bướm và spread lịch để tạo ra các khoản thanh toán bất đối xứng. Các nguyên tắc quản lý rủi ro tương tự từ quyền chọn cổ phiếu được áp dụng nhưng với đòn bẩy gấp 10 lần.

3. Định Cỡ Cho Các Biến Động Hạt Nhân

Các công cụ phái sinh lãi suất có thể di chuyển 20-50 lần trong các đợt chuyển dịch chính sách. Định cỡ vị thế giả định thua lỗ toàn bộ, bởi vì khi bạn sai, các cuộc gọi ký quỹ đến rất nhanh. Tôi không bao giờ mạo hiểm hơn 0.5% vốn cho mỗi giao dịch phái sinh lãi suất.

4. Giao Dịch Hậu Quả

Các cơ hội tốt nhất thường đến SAU phản ứng chính sách ban đầu. Thị trường vượt quá mức. Năm 2020, hợp đồng tương lai Eurodollar định giá lãi suất âm. Fading mức cực đoan đó mang lại lợi nhuận trên 200% với rủi ro ít hơn so với việc bắt đỉnh đáy của biến động ban đầu.

Quản Lý Rủi Ro Khi Đòn Bẩy Đạt 100:1

Phái sinh lãi suất đã giết chết nhiều prop trader tại JPMorgan hơn bất kỳ sản phẩm nào khác. Đây là cách để sống sót:

Toán Học Định Cỡ Vị Thế Quan Trọng

Với đòn bẩy hợp đồng tương lai 66:1, một biến động 15 điểm cơ bản chống lại bạn sẽ làm tăng gấp đôi yêu cầu ký quỹ của bạn. Luôn tính toán mức mở rộng ký quỹ trong trường hợp xấu nhất. Nếu một vị thế có thể buộc bạn thanh lý trước khi điểm dừng lỗ của bạn chạm, bạn đang định cỡ quá lớn.

Sử dụng công thức này: Quy mô vị thế tối đa = Vốn tài khoản / (Ký quỹ trường hợp xấu nhất × 3)

Bộ đệm 3x đã cứu tôi khỏi mọi cú sốc lãi suất lớn kể từ năm 2008.

Nghịch Lý Dừng Lỗ

Các điểm dừng lỗ truyền thống không hoạt động trong phái sinh lãi suất. Trong các khoảng trống thị trường sợ hãi, hợp đồng tương lai có thể gap 50 điểm cơ bản qua đêm. Thay vào đó, hãy sử dụng các công cụ phòng ngừa bằng quyền chọn. Mua một quyền chọn bán at-the-money cho mỗi 5 hợp đồng tương lai. Nó tốn 10% lợi nhuận nhưng ngăn chặn sự phá hủy tài khoản.

Quả Bom Tương Quan

Khi các ngân hàng trung ương hành động, tương quan tiến tới 1.0. Hợp đồng tương lai Trái phiếu Kho bạc, quyền chọn Eurodollar và spread SOFR của bạn đều di chuyển cùng nhau. Không bao giờ có hơn 30% rủi ro trong các vị thế lãi suất tương quan. Tôi học được điều này trong đợi Taper Tantrum năm 2013 khi mọi vị thế lãi suất di chuyển chống lại tôi đồng thời.

Tháng 2/2026: Cơ Hội Phái Sinh Lãi Suất Tiếp Theo

Ngay bây giờ, với crypto trong trạng thái sợ hãi cực độ và định vị thị trường rộng lớn một cách phòng thủ, thị trường lãi suất đang định giá một điều hấp dẫn.

Hợp đồng tương lai SOFR cho thấy không có đợt cắt giảm lãi suất nào cho đến tháng 6/2026. Nhưng độ lệch skew của quyền chọn eurodollar đang la hét sợ hãi. Spread quyền chọn mua Apr26 96.50/97.00 giao dịch ở mức 4 tick - ngụ ý chỉ 16% khả năng cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, spread tín dụng investment grade đã nới rộng 40 điểm cơ bản trong tháng này.

Sự phân kỳ này khớp với thiết lập từ tháng 3/2020. Khi thị trường tín dụng la hét trong khi hợp đồng tương lai lãi suất ngủ yên, các ngân hàng trung ương sẽ hành động. Giao dịch:

• Mua spread quyền chọn mua SOFR Jun26 96.00/96.50 ở mức 8 tick
• Rủi ro: $200 mỗi spread
• Lợi nhuận tối đa nếu hợp đồng tương lai SOFR > 96.50: $1,250
• Điểm hòa vốn: Fed chỉ cắt giảm 42 điểm cơ bản vào tháng 6

Với nỗi sợ hãi cực đoan như vậy, một cú sốc tăng trưởng buộc Fed phải hành động. Spread này mang lại tỷ lệ thanh toán 6:1 cho một sự kiện có xác suất 35%.

Thực Tế Của Giao Dịch Phái Sinh Lãi Suất

Hãy để tôi nói rõ: Phái sinh lãi suất không dành cho tất cả mọi người. Chúng đòi hỏi sự hiểu biết về hàm phản ứng của ngân hàng trung ương, động lực đường cong và quản lý rủi ro cấp độ thể chế.

Nhưng nếu bạn sẵn sàng bỏ công sức, không có công cụ nào khác cung cấp đòn bẩy tương tự đối với các chuyển dịch chính sách. Trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đuổi theo meme stocks và các đợt bơm crypto, các tổ chức âm thầm định vị trong phái sinh lãi suất trước mỗi bước ngoặt thị trường lớn.

Vẻ đẹp nằm ở khả năng tiếp cận. Bạn không cần một Bloomberg terminal. CME cung cấp hợp đồng tương lai Trái phiếu Kho bạc micro. CBOE niêm yết các quyền chọn lãi suất cỡ nhỏ lẻ. Ngay cả Interactive Brokers giờ cũng cung cấp hợp đồng tương lai SOFR cho các tài khoản đủ điều kiện. Các công cụ như phân tích đa khung thời gian của FibAlgo có thể giúp xác định khi cấu trúc thị trường lãi suất phân kỳ so với hành động giá.

Hãy bắt đầu nhỏ. Giao dịch giấy qua một cuộc họp của Fed. Theo dõi cách các hợp đồng khác nhau phản ứng. Xây dựng trực giác về cách kỳ vọng chính sách chuyển thành giá phái sinh.

Bởi vì khi cuộc khủng hoảng tiếp theo ập đến - và nó sẽ đến - các ngân hàng trung ương sẽ cắt giảm lãi suất nhanh hơn thị trường kỳ vọng. Và nếu bạn được định vị chính xác trong phái sinh lãi suất, cơ hội lợi nhuận 500% đó sẽ ở đó.

Chỉ cần nhớ: Cùng một đòn bẩy tạo ra những khoản lợi nhuận đó có thể phá hủy các tài khoản thậm chí còn nhanh hơn. Không bao giờ giao dịch phái sinh lãi suất mà không chấp nhận rằng bạn có thể mất tất cả những gì bạn mạo hiểm. Nhưng đối với những người làm chủ được công cụ này, nó là công cụ mạnh mẽ nhất trong tài chính trong các thị trường sợ hãi.