Hisse Senetleri Yanarken Faiz Türevlerinin %523 Kazandığı Gün
Her trader, 15 Mart 2020'de nerede olduğunu hatırlar. Fed faizleri sıfıra indirmişti. Hisse senedi trader'ları adeta katlediliyordu. Döviz çiftleri kontrolden çıkmıştı. Ancak bizim yanımızdaki JPMorgan faiz masasında olağanüstü bir şey oluyordu. Tek bir Eurodollar opsiyon pozisyonu, 48 saat içinde 50.000 £'u 311.500 £'a çevirmişti.
İşte o zaman, korku zirvelerinde oynaklık ticareti hakkındaki gerçeği öğrendim. Herkes çöküşlerde VIX call'larına veya hisse put'larına odaklanırken, gerçek para faiz türevlerinde saklanır. Merkez bankaları paniğe kapıldığında, faiz piyasaları nükleer hale gelir.
JPMorgan'da 14 yıl FX ticareti yaptıktan ve her büyük politika değişikliğinde faiz trader'larını izledikten sonra, bu modelin tekrarlandığını gördüm: Korku piyasaları, faiz beklentilerinde en şiddetli yeniden fiyatlamayı yaratır. Hangi kontratları işlem yapacağınızı biliyorsanız, kaldıraç astronomiktir.
Korku Vurduğunda Faiz Türevleri Neden Patlar?
Perakende yatırımcının kaçırdığı şey şu: Faiz türevleri, faizlerin yükselip düşeceğine bahse girmek değildir. Merkez bankasının korkuya verdiği yanıtın hızına ve büyüklüğüne bahse girmektir.
Korku vurduğunda, piyasa faiz beklentilerini hızla yeniden fiyatlar. Mart 2020'de, piyasa sıfır faiz indirimi fiyatlamaktan, 72 saat içinde 150 baz puan indirim fiyatlamaya geçti. Bu şiddetli yeniden fiyatlama, faiz türevlerinde astronomik hareketler yaratır.
Matematiği düşünün. Bir 2 yıllık Hazine future'ı, kontrat başına baz puan başına kabaca 2.000 $ hareket eder. Piyasa 100 baz puanlık faiz indirimini yeniden fiyatladığında, bu kontrat başına 200.000 $'lık bir harekettir. Future teminatı 3.000 $ iken, etkin kaldıraç 66:1 olur.
Ancak işin ilginçleştiği yer burası. Bu future'lar üzerindeki opsiyonlar 10 kat ek kaldıraç sağlayabilir. COVID çöküşü sırasında, bazı Eurodollar call opsiyonları kontrat başına 250 $'dan 15.000 $'a hareket etti. Bu, beş iş gününde 60 kat demek.
Anahtar, kurumların korku piyasalarında nasıl pozisyon aldığını anlamaktır. Bankalar VIX call'ları almaz. Faiz opsiyonelliği alırlar.
İşlem #1: Brexit Kelebeği (Haziran 2016)
Bu prensibi gösteren üç gerçek işlemi adım adım anlatayım. İlk olarak, Brexit.
20 Haziran 2016'da, anketler Remain'in önde olduğunu gösterirken, garip bir şey fark ettim. Short Sterling future'ları, Bank of England'ın faiz indirme şansını neredeyse sıfır fiyatlıyordu. Ancak opsiyon skew'ı farklı bir hikaye anlatıyordu. Derin out-of-the-money put'lar agresif bir şekilde talep görüyordu.
Kurulum: Short Sterling kelebek spread'i
- 1x Sep16 99.25 put'u 8 tick'tan al
- 2x Sep16 99.00 put'u her biri 22 tick'tan sat
- 1x Sep16 98.75 put'u 48 tick'tan al
- Net kredi: 12 tick (spread başına 300 $)
Future'lar tam olarak 99.00'da kapanırsa maksimum kar: 25 tick (625 $). Maksimum zarar: 13 tick (325 $). Risk/ödül: 1.9:1.
Brexit oldu. BoE faizleri kesti. Short Sterling future'ları 98.90'dan 99.35'e patladı. Kelebek, olay sonrası oynaklık çöktüğü için maksimum kar ödedi. Getiri: üç haftada %108.
İşlem #2: COVID Yakınsaması (Mart 2020)
Hızlıca 9 Mart 2020'ye gidelim. Fed funds future eğrisi hala 12 ay boyunca kademeli faiz indirimleri fiyatlıyordu. Bu filmi 2008'de daha önce gördüğüm için, Fed'in panik indirimi yapacağını biliyordum.
Ancak yönsel bahis yapmak yerine, Fed funds future'larında takvim spread'leri kullanarak eğri yakınsamasını oynadım:
- 10x Haziran 2020 Fed funds 98.75'ten long
- 10x Aralık 2020 Fed funds 99.25'ten short
- Spread: -50 baz puan
Tez: Fed panik indirimi yaparsa, indirimler öne çekildikçe ön aylar, arka aylardan daha fazla yükselir. Başlangıç teminatı: toplam 4.200 $.
15 Mart: Fed sıfıra indirdi. Haziran future'ları 99.87'ye patladı. Aralık future'ları sadece 99.90'a ulaştı. Spread -50bp'den -3bp'ye çöktü. Kar: 4.200 $ teminat üzerinden 11.750 $. Getiri: %280.
İşlem #3: Bank of England Dönüşü (Eylül 2022)
Eylül 2022'deki gilt piyasası erimesi, 2008 dışında gördüğüm en şiddetli faiz türevi fırsatını yarattı. İngiltere emeklilik fonları teminat çağrısı alırken, BoE 48 saat içinde şahinlikten acil durum QE'ye dönmek zorunda kaldı.
26 Eylül'de, SONIA future'ları yıl sonuna kadar %6 faiz fiyatlarken, bu pozisyonu yapılandırdım:
- 5x Dec22 95.00 SONIA call'ını 2 tick'tan (kontrat başına 50 $) al
- 3x Mar23 95.50 SONIA call'ını 5 tick'tan (kontrat başına 125 $) al
- Toplam prim: 625 $
28 Eylül: BoE acil gilt alımını duyurdu. Faiz artışı beklentileri çöktü. Dec22 call'ları 47 tick'a patladı. Mar23 call'ları 28 tick'a vurdu. Çıkış: 625 $ risk üzerinden 3.675 $ kar. Getiri: %488.
Faiz Türevi Ticareti için Kurumsal Çerçeve
Bu işlemlerden yüzlercesini gerçekleştirdikten sonra, işe yarayan çerçeve şudur:
1. Sapma Sinyallerini İzleyin
Nakit faizler, future'lar ve opsiyon piyasaları arasındaki sapmayı arayın. Opsiyon skew'ı future fiyatlamasından saptığında, kurumlar tail event'ler için pozisyon alıyordur. Faiz opsiyonlarındaki 25-delta risk reversal'ını takip edin - bu yükseldiğinde, bir politika değişikliği geliyordur.
2. Asimetri için Yapılandırın
Asla faizler üzerine yönsel bahse girmeyin. Asimetrik ödeme yapıları oluşturmak için spread'ler, kelebekler ve takvimler kullanın. Hisse opsiyonlarındaki aynı risk yönetimi prensipleri geçerlidir, ancak 10x kaldıraçla.
3. Nükleer Hareketler için Boyutlandırın
Faiz türevleri politika değişiklikleri sırasında 20-50x hareket edebilir. Pozisyonları tam kayıp varsayarak boyutlandırın, çünkü yanıldığınızda teminat çağrıları hızlı gelir. Faiz türevi işlemi başına sermayenin %0.5'inden fazlasını asla riske atmam.
4. Sonrasını İşlem Yapın
En iyi fırsatlar genellikle ilk politika tepkisinden SONRA gelir. Piyasalar aşırı tepki verir. 2020'de, Eurodollar future'ları negatif faizleri fiyatladı. Bu aşırılığı fade etmek, ilk hareketi yakalamaktan daha az riskle %200+ getiri sağladı.
Kaldıraç 100:1'e Ulaştığında Risk Yönetimi
Faiz türevleri, JPMorgan'da diğer tüm ürünlerden daha fazla prop trader'ı öldürdü. İşte hayatta kalma yolu:
Önemli Olan Pozisyon Büyüklüğü Matematiği
66:1 future kaldıracıyla, size karşı 15 baz puanlık bir hareket teminat gereksiniminizi ikiye katlar. En kötü durum teminat genişlemesini her zaman hesaplayın. Bir pozisyon, stop'unuzdan önce tasfiyeye zorlayabiliyorsa, çok büyüksünüz.
Bu formülü kullanın: Maksimum pozisyon büyüklüğü = Hesap özkaynağı / (En kötü durum teminatı × 3)
3x tampon, beni 2008'den beri her büyük faiz şokundan kurtardı.
Stop Loss Paradoksu
Geleneksel stop'lar faiz türevlerinde işe yaramaz. Korku piyasası gap'leri sırasında, future'lar bir gecede 50 baz puan gap yapabilir. Bunun yerine, opsiyon hedge'leri kullanın. Her 5 future kontratı için bir at-the-money put long'u. Kârın %10'una mal olur ancak hesap yok olmasını önler.
Korelasyon Bombaları
Merkez bankaları hareket ettiğinde, korelasyonlar 1.0'a gider. Hazine future'larınız, Eurodollar opsiyonlarınız ve SOFR spread'leriniz hep birlikte hareket eder. Korele faiz pozisyonlarında asla riskin %30'undan fazlasına sahip olmayın. Bunu 2013 Taper Tantrum sırasında, her faiz pozisyonum aynı anda bana karşı hareket ettiğinde öğrendim.
Şubat 2026: Bir Sonraki Faiz Türevi Fırsatı
Şu anda, kripto aşırı korku içindeyken ve geniş piyasa savunmacı pozisyon alırken, faiz piyasaları ilginç bir şey fiyatlıyor.
SOFR future'ları Haziran 2026'ya kadar sıfır faiz indirimi gösteriyor. Ancak eurodollar opsiyon skew'ı korku çığlığı atıyor. Apr26 96.50/97.00 call spread'i 4 tick'tan işlem görüyor - bu sadece %16 faiz indirimi şansı anlamına geliyor. Yine de yatırım dereceli kredi spread'leri bu ay 40 baz puan genişledi.
Bu sapma, Mart 2020'deki kurulumla eşleşiyor. Kredi piyasaları çığlık atarken faiz future'ları uyuduğunda, merkez bankaları harekete geçer. İşlem:
- Jun26 SOFR 96.00/96.50 call spread'ini 8 tick'tan al
- Risk: spread başına 200 $
- SOFR future'ları > 96.50 ise maksimum kar: 1.250 $
- Başa baş: Fed Haziran'a kadar sadece 42 baz puan indirir
Korku bu kadar aşırıyken, bir büyüme korkusu Fed'i harekete geçmeye zorlar. Bu spread, %35 olasılıklı bir olayda 6:1 ödeme sunar.
Faiz Türevi Ticaretinin Gerçeği
Açık olayım: Faiz türevleri herkes için değildir. Merkez bankası tepki fonksiyonlarını, eğri dinamiklerini ve kurumsal seviye risk yönetimini anlamayı gerektirir.
Ancak çalışmaya hazırsanız, hiçbir başka enstrüman politika değişikliklerine benzer kaldıraç sunmaz. Perakende yatırımcı meme hisselerinin ve kripto pompalarının peşinden koşarken, kurumlar her büyük piyasa dönüşünden önce faiz türevlerinde sessizce pozisyon alır.
Güzellik erişilebilirlikte. Bloomberg terminaline ihtiyacınız yok. CME mikro Hazine future'ları sunuyor. CBOE perakende boyutlu faiz opsiyonları listeliyor. Hatta Interactive Brokers artık nitelikli hesaplara SOFR future'ları sunuyor. FibAlgo'nun çok zaman dilimli analizi gibi araçlar, faiz piyasası yapısının fiyat hareketinden ne zaman saptığını belirlemeye yardımcı olabilir.
Küçük başlayın. Bir Fed toplantısı boyunca kağıt üzerinde işlem yapın. Farklı kontratların nasıl tepki verdiğini takip edin. Politika beklentilerinin türev fiyatlarına nasıl dönüştüğüne dair sezgi geliştirin.
Çünkü bir sonraki kriz vurduğunda - ve vuracak - merkez bankaları piyasaların beklediğinden daha hızlı faizleri kesecek. Ve eğer faiz türevlerinde doğru pozisyondaysanız, o %500 getiri fırsatı orada olacak.
Sadece unutmayın: Bu getirileri yaratan aynı kaldıraç, hesapları daha da hızlı yok edebilir. Riske attığınız her şeyi kaybedebileceğinizi kabul etmeden asla faiz türevleri ticareti yapmayın. Ancak enstrümanı ustalaştıranlar için, korku piyasalarında finansın en güçlü aracıdır.
❓Sıkça Sorulan Sorular
