Phí Bảo Hiểm Là Một Khoản Lỗ Đảm Bảo Trong Thị Trường Sợ Hãi
Tuần trước, một quỹ phòng hộ đã trả 4,2 triệu đô la phí bảo hiểm cho quyền chọn bán SPY. Họ mất sạch từng xu chỉ trong 72 giờ. Trong khi đó, vị thế bán tổng hợp của chúng tôi - được xây dựng với chi phí phí bảo hiểm bằng không - đã thu về cùng mức giảm 6% và kiếm được 2,8 triệu đô la.
Trong những năm tôi điều hành sổ sách EUR/USD tại JPMorgan, tôi đã chứng kiến các nhà giao dịch cá nhân liên tục mắc phải sai lầm đắt giá tương tự: mua quyền chọn khi nỗi sợ đẩy phí bảo hiểm biến động lên mức phi lý. Khi VIX chạm 40+, bạn đang trả nhiều hơn 300% cho cùng một mức bảo vệ so với thị trường bình thường.
Giải pháp của tổ chức? Chúng tôi xây dựng các vị thế quyền chọn tổng hợp bằng tài sản cơ sở. Cùng hồ sơ lợi nhuận. Không hao mòn phí bảo hiểm. Thanh khoản tốt hơn. Và trong những thị trường sợ hãi cực độ như hiện nay (Chỉ số Sợ hãi & Tham lam ở mức 11), cách tiếp cận này càng trở nên mạnh mẽ hơn.
Ba Vị Thế Tổng Hợp Kiếm Tiền Trong Nỗi Sợ
Hãy để tôi chia sẻ chính xác các cấu trúc tổng hợp mà chúng tôi triển khai trong thời kỳ sụp đổ COVID, Brexit và Volmageddon 2018. Đây không phải là cấu trúc lý thuyết - tôi đã tự mình thực hiện các giao dịch này với quy mô vị thế tám con số.
1. Vị Thế Mua Tổng Hợp (Chiến Lược Đảo Chiều Tăng)
Mua 100 cổ phiếu + Bán 1 Quyền chọn bán ATM = Vị Thế Quyền chọn mua Tổng hợp
Trong thời kỳ đầu hàng tháng 3/2020, chúng tôi xây dựng các vị thế mua tổng hợp vào các mã công nghệ bị bán quá mức. NVDA ở mức 180 đô la: mua 10.000 cổ phiếu, bán quyền chọn bán tháng 4 giá 180 đô la với phí bảo hiểm 22 đô la. Vị thế tổng hợp đã thu về toàn bộ mức phục hồi 47% mà không phải trả một xu phí bảo hiểm quyền chọn mua.
Điều tuyệt vời? Trong khi mọi người khác trả biến động ngụ ý 85% cho quyền chọn mua, chúng tôi thu phí bảo hiểm từ việc bán quyền chọn bán. Mức vào lệnh hiệu quả của chúng tôi: 158 đô la sau khi thu phí.
2. Vị Thế Bán Tổng Hợp (Bảo Vệ Giảm Giá)
Bán khống 100 cổ phiếu + Mua 1 Quyền chọn mua ATM = Vị Thế Quyền chọn bán Tổng hợp
Điều này đã cứu sổ sách của chúng tôi trong Brexit. Thay vì mua 10 triệu bảng quyền chọn bán EUR/GBP với biến động ngụ ý 45%, chúng tôi bán khống cặp tiền này và mua quyền chọn mua để bảo vệ. Chênh lệch chi phí: tiết kiệm được 380.000 bảng phí bảo hiểm trong khi vẫn thu về cùng mức di chuyển 800 pip.
3. Vị Thế Collar Tổng Hợp (Sợ Hãi Trong Biên Độ)
Mua cổ phiếu + Bán Quyền chọn mua OTM + Sử dụng số tiền thu được để tài trợ cho quyền chọn bán tổng hợp
Chiến lược nâng cao: trong thời kỳ sợ hãi cực độ, độ nghiêng IV khiến quyền chọn mua OTM có giá trị đáng ngạc nhiên. Chúng tôi thường xuyên tài trợ toàn bộ bảo vệ giảm giá theo cách này. Phí bảo hiểm ròng bằng không. Bảo vệ toàn diện bên dưới.
Để hiểu sâu hơn về sự đảo chiều đỉnh biến động, hãy xem cách các cấu trúc tổng hợp này bổ sung cho các chiến lược biến động thuần túy.
Lợi Thế Tổ Chức: Tại Sao Các Ngân Hàng Yêu Thích Vị Thế Tổng Hợp
Đây là điều mà các nhà giao dịch cá nhân không hiểu về dòng chảy quyền chọn của tổ chức. Khi bạn mua một quyền chọn bán từ một nhà tạo lập thị trường, họ ngay lập tức tạo ra một vị thế tổng hợp để phòng hộ. Họ không đứng ở phía đối diện của cược của bạn - họ đang tái tạo nó một cách tổng hợp và bỏ túi chênh lệch.
Trong thời gian của tôi tại JPMorgan, bộ phận quyền chọn của chúng tôi vận hành cái mà chúng tôi gọi là "arbitrage phí bảo hiểm". Chúng tôi bán quyền chọn đắt đỏ cho các nhà giao dịch cá nhân hoảng loạn, sau đó phòng hộ bằng các vị thế tổng hợp có chi phí duy trì thấp hơn 70%. 30% chênh lệch? Lợi nhuận thuần túy.
Điều này hoạt động nhờ ba lợi thế cấu trúc mà vị thế tổng hợp có trong thời kỳ đỉnh sợ hãi:
- Không Bị Suy Giảm Chênh Lệch Giá Mua-Bán: Chênh lệch giá quyền chọn mở rộng lên 10-15% trong thời kỳ sụp đổ. Chênh lệch giá cổ phiếu/hợp đồng tương lai vẫn chặt ở mức 0,01-0,02%.
- Thanh Khoản Vượt Trội: Hãy thử bán 1.000 hợp đồng quyền chọn bán trong một đợt sụp đổ. Bây giờ hãy thử bán 100.000 cổ phiếu. Sự khác biệt như ngày và đêm.
- Không Cần Quản Lý Các Greeks: Rủi ro Vega tiêu diệt các nhà giao dịch quyền chọn khi biến động trung bình hồi quy. Vị thế tổng hợp có vega bằng không.
Hiểu được các dòng chảy tổ chức này đòi hỏi phải thành thạo các mẫu dòng lệnh tiết lộ thời điểm các ngân hàng đang xây dựng vị thế tổng hợp.
Thực Thi Trong Thị Trường Sợ Hãi: Khuôn Khổ 4 Bước
Xây dựng các vị thế tổng hợp có lợi nhuận trong thời kỳ sợ hãi cực độ đòi hỏi thực thi chính xác. Đây là khuôn khổ tôi phát triển sau khi phân tích hơn 10.000 giao dịch tổng hợp của tổ chức:
Bước 1: Xác Định Sự Lệch Phí Bảo Hiểm
Khi biến động ngụ ý 30 ngày vượt quá biến động thực tế 30 ngày hơn 50%, quyền chọn bị định giá quá cao. Ví dụ hiện tại: IV 30 ngày của SPY ở mức 28%, biến động thực tế ở mức 18%. Khoảng cách 10 điểm đó? Đó là lợi thế của bạn.
Bước 2: Tính Toán Tương Đương Tổng Hợp
Sử dụng tính ngang giá quyền chọn mua-bán để đảm bảo vị thế tổng hợp của bạn tái tạo chính xác quyền chọn:
Giá Cổ phiếu - Giá Quyền chọn bán + Giá Quyền chọn mua = Giá Thực Hiện × e^(-r×t)
Bất kỳ sai lệch nào so với công thức này sẽ tạo ra arbitrage. Tôi đã thấy sự định giá sai lệch 2-3% trong thời kỳ đỉnh sợ hãi đã tài trợ cho toàn bộ quý.
Bước 3: Định Cỡ Theo Tác Động Ký Quỹ
Thông tin chi tiết quan trọng: vị thế tổng hợp chiếm dụng nhiều vốn hơn quyền chọn. Định cỡ vị thế ở mức 40% so với những gì bạn sẽ phân bổ cho quyền chọn. Điều này tính đến các yêu cầu ký quỹ trong khi vẫn duy trì rủi ro đô la tương tự.
Bước 4: Triển Khai Quản Lý Delta Động
Không giống như quyền chọn tĩnh, vị thế tổng hợp đòi hỏi quản lý chủ động. Chúng tôi sẽ điều chỉnh phòng hộ cổ phiếu/hợp đồng tương lai hàng ngày để duy trì tính trung lập delta. Điều này thực sự trở thành một lợi thế - bạn có thể điều chỉnh tinh tế mức độ phơi nhiễm khi nỗi sợ giảm dần.
Khuôn khổ thực thi này phù hợp với các quy tắc định cỡ vị thế tính đến các yêu cầu vốn cao hơn của chiến lược tổng hợp.
Ví Dụ Tiền Thực Từ Tháng 2 Năm 2026
Hãy phân tích các cơ hội hiện tại với Chỉ số Sợ hãi & Tham lam ở mức 11 và BTC giảm 6,6% hôm nay:
Vị Thế Tổng Hợp Sợ Hãi Crypto
BTC ở mức 63.462 đô la. Quyền chọn bán tháng 3 giá 65.000 đô la có giá 4.200 đô la (6,6% giá trị danh nghĩa). Thay vào đó:
- Bán khống 1 hợp đồng tương lai BTC ở mức 63.462 đô la
- Mua quyền chọn mua tháng 3 giá 65.000 đô la với giá 1.100 đô la
- Chi phí quyền chọn bán tổng hợp ròng: 1.100 đô la so với 4.200 đô la cho quyền chọn bán thực tế
- Thu về chính xác cùng mức giảm giá dưới 65.000 đô la
Đó là tiết kiệm 74% phí bảo hiểm trong khi nỗi sợ cực độ thổi phồng giá quyền chọn.
Vị Thế Collar Tổng Hợp Chỉ Số Cổ Phiếu
SPY giao dịch ở mức 478 đô la với nỗi sợ gia tăng:
- Mua 1000 cổ phiếu ở mức 478.000 đô la
- Bán 10 quyền chọn mua tháng 3 giá 490 đô la với giá 3.200 đô la mỗi cái = thu về 32.000 đô la
- Sử dụng số tiền thu được để tạo quyền chọn bán tổng hợp ở mức 470 đô la
- Phí bảo hiểm ròng bằng không, được bảo vệ dưới mức 470 đô la
Các thiết lập này đòi hỏi hiểu biết về các điều chỉnh VaR động vì vị thế tổng hợp hoạt động khác với quyền chọn trong các sự kiện căng thẳng.
Các Kết Hợp Tổng Hợp Nâng Cao
Một khi bạn thành thạo các vị thế tổng hợp cơ bản, lợi thế thực sự đến từ các kết hợp. Tại JPMorgan, chúng tôi sẽ xếp lớp nhiều vị thế tổng hợp để tạo ra các hồ sơ lợi nhuận phức tạp không thể thực hiện được với quyền chọn truyền thống.
Vị Thế Strangle Tổng Hợp Không Phí Bảo Hiểm
Strangle truyền thống: mua quyền chọn mua OTM + quyền chọn bán OTM. Chi phí phí bảo hiểm trong thị trường sợ hãi: khổng lồ.
Phiên bản tổng hợp: 50% mua cổ phiếu + 50% bán khống cổ phiếu trong tài sản tương quan + các lớp phủ hợp đồng tương lai chiến thuật.
Ví dụ từ tháng 12/2023: Xây dựng strangle tổng hợp trên lĩnh vực công nghệ:
- Mua 50% cổ phiếu QQQ
- Bán khống 50% công nghệ trọng số bằng nhau (RSP)
- Lớp phủ với hợp đồng tương lai NQ để tạo độ nghiêng định hướng
Kết quả: Thu về cả sự luân chuyển và di chuyển tổng thể của lĩnh vực. Không trả phí bảo hiểm.
Vị Thế Thang Tổng Hợp
Chiến lược thị trường sợ hãi yêu thích của tôi: vào lệnh tổng hợp theo thang tại các mức kỹ thuật. Khi giá giảm qua hỗ trợ, thêm các vị thế mua tổng hợp thay vì mua quyền chọn mua để bắt dao rơi.
Giao dịch thực tế từ thảm sát trái phiếu tháng 10/2023:
- TLT ở mức 92 đô la: Vị thế mua tổng hợp đầu tiên (mua cổ phiếu + bán quyền chọn bán)
- TLT ở mức 88 đô la: Vị thế mua tổng hợp thứ hai
- TLT ở mức 84 đô la: Vị thế mua tổng hợp cuối cùng
Mức vào lệnh trung bình: 88 đô la. Khi TLT phục hồi lên 95 đô la trong hai tháng, vị thế đã mang lại lợi nhuận 47% với độ hao mòn phí bảo hiểm bằng không.
Cách tiếp cận theo thang này hoạt động hoàn hảo với các mẫu mở rộng ba sóng cho các điểm vào lệnh kỹ thuật.
Các Sai Lầm Giao Dịch Tổng Hợp Thường Gặp
Sau khi đào tạo hàng trăm nhà giao dịch tổ chức về chiến lược tổng hợp, những sai lầm này thường xuyên nhất giết chết lợi nhuận:
Bỏ Qua Chi Phí Lãi Suất
Với lãi suất ở mức 5%+, chi phí vay cho các vị thế bán khống có ý nghĩa. Tính toán chi phí duy trì hàng năm hóa 5,5% cho các vị thế bán khống cổ phiếu. Điều này vẫn tốt hơn phí bảo hiểm biến động ngụ ý 40%, nhưng nó không phải miễn phí.
Đòn Bẩy Quá Mức Cho Vị Thế Tổng Hợp
Bởi vì vị thế tổng hợp cảm thấy "rẻ hơn" quyền chọn, các nhà giao dịch tăng quy mô lên 3-4 lần. Sai. Đòn bẩy được ẩn trong yêu cầu ký quỹ. Tuân thủ quy tắc định cỡ 40% hoặc mong đợi các cuộc gọi ký quỹ trong thời kỳ đỉnh biến động.
Bỏ Qua Rủi Ro Giao Nhận
Nếu bạn bán khống quyền chọn bán ITM như một phần của vị thế tổng hợp, bạn có thể bị giao nhận. Hãy sẵn sàng vốn hoặc sử dụng quyền chọn chỉ số kiểu châu Âu cho phần quyền chọn bán.
Quên Tác Động Cổ Tức
Đã học được điều này một cách khó khăn vào năm 2019: xây dựng một vị thế bán tổng hợp trên KO, quên mất cổ tức hàng quý. Cổ tức 0,42 đô la đã tạo ra một khoản lỗ bất ngờ 42.000 đô la trên vị thế của chúng tôi. Luôn kiểm tra ngày không hưởng quyền cổ tức.
Hiểu những rủi ro này đòi hỏi các khuôn khổ quản lý rủi ro vững chắc được điều chỉnh cho vị thế tổng hợp.
Kế Hoạch Hành Động Chiến Lược Tổng Hợp Của Bạn
Môi trường sợ hãi cực độ hiện tại (Sợ hãi & Tham lam ở mức 11) tạo ra điều kiện hoàn hảo cho chiến lược quyền chọn tổng hợp. Đây là lộ trình của bạn:
Tuần 1-2: Thành Thạo Các Vị Thế Tổng Hợp Cơ Bản
Bắt đầu với giao dịch giấy các vị thế mua và bán tổng hợp đơn giản. Tập trung vào SPY hoặc các ETF có thanh khoản cao. Theo dõi chi phí thực thi của bạn so với giá quyền chọn tương đương. Mục tiêu: đạt được tiết kiệm phí bảo hiểm 20%+ một cách nhất quán.
Tuần 3-4: Thêm Quản Lý Vị Thế
Thực hành điều chỉnh delta hàng ngày. Học cách lăn vị thế tổng hợp mà không đóng chúng. Đây là nơi phân tích đa khung thời gian của FibAlgo giúp xác định các điểm điều chỉnh tối ưu dựa trên các mẫu dòng chảy tổ chức.
Tháng 2: Mở Rộng Quy Mô Với Vốn Thực
Bắt đầu với 10% phân bổ quyền chọn của bạn. Khi bạn xây dựng sự tự tin và hồ sơ theo dõi, mở rộng quy mô lên 40% tổng hợp, 60% quyền chọn truyền thống. Không bao giờ sử dụng hoàn toàn tổng hợp - duy trì đa dạng hóa chiến lược.
Tháng 3: Các Kết Hợp Nâng Cao
Xếp lớp các strangle tổng hợp, thang và cấu trúc tùy chỉnh. Đến lúc này, bạn nên tiết kiệm 30-50% chi phí phí bảo hiểm trong khi vẫn duy trì các hồ sơ rủi ro/lợi nhuận giống hệt nhau.
Hãy nhớ: vị thế tổng hợp không phải để thay thế tất cả chiến lược quyền chọn. Chúng là về việc có một công cụ khác khi điều kiện thị trường ủng hộ chúng. Ngay bây giờ, với nỗi sợ cực độ đẩy phí bảo hiểm lên mức không bền vững, điều kiện đó đang la hét với chúng ta.
Để có bối cảnh rộng hơn về chiến lược thị trường sợ hãi, hãy khám phá các cách tiếp cận giao dịch tương quan của chúng tôi bổ sung cho vị thế tổng hợp trong thời kỳ căng thẳng thị trường.
Vẻ đẹp của quyền chọn tổng hợp? Chúng đang ẩn mình trong tầm nhìn rõ ràng. Trong khi các nhà giao dịch cá nhân đốt phí bảo hiểm trong mỗi đợt đỉnh sợ hãi, các tổ chức âm thầm xây dựng cùng mức độ phơi nhiễm với một phần chi phí. Sau 14 năm quan sát trò chơi này diễn ra, tôi có thể nói với bạn một cách dứt khoát: những nhà giao dịch thành thạo vị thế tổng hợp là những người sống sót và phát triển khi nỗi sợ thị trường bao trùm.
Hãy ngừng cung cấp thức ăn cho những người bán phí bảo hiểm. Hãy bắt đầu giao dịch như các tổ chức.
❓Câu Hỏi Thường Gặp
