Prim Korku Piyasalarında Garantili Bir Kayıptır
Geçen hafta, bir hedge fonu SPY satım opsiyonları için 4.2 milyon dolar prim ödedi. 72 saat içinde her kuruşunu kaybettiler. Bu arada, sıfır primle oluşturduğumuz sentetik kısa pozisyonumuz aynı %6'lık düşüş hareketini yakaladı ve 2.8 milyon dolar kazandırdı.
JPMorgan'da EUR/USD defterini yönettiğim yıllar boyunca, bireysel yatırımcıların defalarca aynı pahalı hatayı yaptığını izledim: korkunun oynaklık primlerini absürt seviyelere çıkardığı zamanlarda opsiyon satın almak. VIX 40+ seviyesine ulaştığında, aynı koruma için normal piyasalara kıyasla %300 daha fazla ödüyorsunuz.
Kurumsal çözüm? Temel varlığı kullanarak sentetik opsiyon pozisyonları oluşturuyoruz. Aynı getiri profili. Sıfır prim erimesi. Daha iyi likidite. Ve bugünkü gibi aşırı korku piyasalarında (Korku & Açgözlülük Endeksi 11), bu yaklaşım daha da güçlü hale geliyor.
Korku Piyasalarında Kazanç Sağlayan Üç Sentetik Pozisyon
COVID çöküşü, Brexit ve 2018 Volmageddon'u sırasında uyguladığımız tam sentetik yapıları paylaşayım. Bunlar teorik yapılar değil - bu işlemleri kişisel olarak sekiz haneli pozisyon büyüklükleriyle gerçekleştirdim.
1. Sentetik Uzun (Boğa Dönüş Oyunu)
100 hisse satın al + 1 ATM Satım Opsiyonu Sat = Sentetik Alım Opsiyonu Pozisyonu
Mart 2020 kapitülasyonu sırasında, aşırı satılmış teknoloji hisselerinde sentetik uzun pozisyonlar oluşturduk. NVDA 180$'dan: 10.000 hisse satın aldık, Nisan 180$ satım opsiyonlarını 22$ prim karşılığında sattık. Sentetik pozisyon, alım opsiyonu primi için tek kuruş ödemeden tüm %47'lik toparlanmayı yakaladı.
Güzelliği? Herkes alım opsiyonları için %85 zımni oynaklık öderken, biz satım opsiyonu satışından prim topladık. Etkin girişimiz: prim toplandıktan sonra 158$.
2. Sentetik Kısa (Downside Koruma)
100 hisse kısa + 1 ATM Alım Opsiyonu Al = Sentetik Satım Opsiyonu Pozisyonu
Bu, Brexit sırasında defterimizi kurtardı. %45 zımni oynaklıkla 10 milyon £'luk EUR/GBP satım opsiyonu satın almak yerine, pariteyi kısa sattık ve koruma için alım opsiyonları aldık. Maliyet farkı: aynı 800 pip'lik hareketi yakalarken 380.000 £ prim tasarrufu.
3. Kolye Sentetik (Range-Bound Korku)
Uzun hisse + OTM Alım Opsiyonu Sat + Elde edilen gelirle sentetik satım opsiyonunu finanse et
İleri seviye oyun: aşırı korku sırasında, IV skew OTM alım opsiyonlarını şaşırtıcı şekilde değerli hale getirir. Tüm downside korumamızı düzenli olarak bu şekilde finanse ettik. Sıfır net prim. Tam koruma aşağıda.
Oynaklık spike ters dönüşleri hakkında daha derin bilgiler için, bu sentetik yapıların saf oynaklık oyunlarını nasıl tamamladığını görün.
Kurumsal Avantaj: Bankalar Neden Sentetikleri Sever
İşte bireysel yatırımcıların kurumsal opsiyon akışı hakkında anlamadığı şey. Bir market maker'dan satım opsiyonu satın aldığınızda, hemen hedge etmek için sentetik bir pozisyon oluştururlar. Sizin bahsinizin karşı tarafını almıyorlar - onu sentetik olarak replike ediyorlar ve spread'i cebe atıyorlar.
JPMorgan'daki zamanımda, opsiyon masamız "prim arbitrajı" adını verdiğimiz şeyi yürütürdü. Panikleyen bireysel yatırımcılara pahalı opsiyonlar satar, ardından bakımı %70 daha az maliyetli sentetik pozisyonlarla hedge ederdik. %30'luk fark? Saf kâr.
Bu işe yarıyor çünkü sentetiklerin korku spike'ları sırasında üç yapısal avantajı var:
- Bid-Ask Spread Bozulması Yok: Opsiyon spread'leri çöküşler sırasında %10-15'e kadar genişler. Hisse/future spread'leri %0.01-0.02'de sıkı kalır.
- Üstün Likidite: Bir çöküş sırasında 1.000 satım opsiyonu kontratı satmayı deneyin. Şimdi 100.000 hisse satmayı deneyin. Gece ve gündüz farkı.
- Yönetilecek Greeks Yok: Vega maruziyeti, oynaklık ortalamaya döndüğünde opsiyon yatırımcılarını öldürür. Sentetiklerin sıfır vegası vardır.
Bu kurumsal akışları anlamak, bankaların sentetik pozisyonlar oluşturduğunu ortaya çıkaran emir akışı modellerine hakim olmayı gerektirir.
Korku Piyasası Uygulaması: 4 Adımlı Çerçeve
Aşırı korku sırasında kârlı sentetik pozisyonlar oluşturmak hassas uygulama gerektirir. 10.000'den fazla kurumsal sentetik işlemi analiz ettikten sonra geliştirdiğim çerçeve işte bu:
Adım 1: Prim Yer Değiştirmesini Belirleyin
30 günlük zımni oynaklık, 30 günlük gerçekleşen oynaklığı %50'den fazla aştığında, opsiyonlar aşırı değerlenmiştir. Mevcut örnek: SPY 30 günlük IV %28, gerçekleşen vol %18. O 10 puanlık fark? İşte sizin avantajınız.
Adım 2: Sentetik Eşdeğerliği Hesaplayın
Sentetik pozisyonunuzun opsiyonu tam olarak replike ettiğinden emin olmak için put-call paritesini kullanın:
Hisse Fiyatı - Satım Fiyatı + Alım Fiyatı = Strike × e^(-r×t)
Bu formülden herhangi bir sapma arbitraj yaratır. Zirve korku sırasında tüm çeyrekleri finanse eden %2-3'lük yanlış fiyatlamalar gördüm.
Adım 3: Marj Etkisine Göre Boyutlandırın
Kritik içgörü: sentetikler opsiyonlardan daha fazla sermaye bağlar. Pozisyon büyüklüğünü opsiyonlara ayıracağınızın %40'ı olarak belirleyin. Bu, benzer dolar riskini korurken marj gereksinimlerini hesaba katar.
Adım 4: Dinamik Delta Yönetimi Uygulayın
Statik opsiyonların aksine, sentetik pozisyonlar aktif yönetim gerektirir. Delta nötr kalmasını sağlamak için hisse/future hedge'imizi günlük olarak ayarlardık. Bu aslında bir avantaj haline gelir - korku azalırken maruziyeti ince ayar yapabilirsiniz.
Bu uygulama çerçevesi, sentetik stratejilerin daha yüksek sermaye gereksinimlerini hesaba katan pozisyon büyüklüğü kurallarıyla uyumludur.
Şubat 2026'dan Gerçek Para Örnekleri
Korku & Açgözlülük Endeksi 11 ve BTC bugün %6.6 düşüşle mevcut fırsatları analiz edelim:
Kripto Korku Sentetiği
BTC 63.462$. Mart 65.000$ satım opsiyonları 4.200$'a mal oluyor (nominalin %6.6'sı). Bunun yerine:
- 63.462$'dan 1 BTC future kısa
- 1.100$'a Mart 65.000$ alım opsiyonu al
- Net sentetik satım maliyeti: 1.100$ vs gerçek satım için 4.200$
- 65.000$ altında tamamen aynı downside yakalama
Bu, aşırı korku opsiyon fiyatlarını şişirirken %74 prim tasarrufudur.
Hisse Endeksi Sentetik Kolye
SPY 478$'dan yükselmiş korkuyla işlem görüyor:
- 478.000$'dan 1000 hisse uzun
- 10 adet Mart 490$ alım opsiyonunu her biri 3.200$'dan sat = 32.000$ toplandı
- Elde edilen gelirle 470$'da sentetik satım oluştur
- Sıfır net prim, 470$ altında korumalı
Bu kurulumlar, sentetik pozisyonların stres olayları sırasında opsiyonlardan farklı davrandığı için dinamik VaR ayarlamalarını anlamayı gerektirir.
İleri Seviye Sentetik Kombinasyonlar
Temel sentetikleri öğrendikten sonra, gerçek avantaj kombinasyonlardan gelir. JPMorgan'da, geleneksel opsiyonlarla imkansız olan karmaşık getiriler yaratmak için birden fazla sentetik pozisyonu katmanlardık.
Primsiz Sentetik Strangle
Geleneksel strangle: OTM alım + OTM satım satın al. Korku piyasalarında prim maliyeti: astronomik.
Sentetik versiyon: %50 uzun hisse + korelasyonlu varlıkta %50 kısa hisse + taktiksel future katmanları.
Aralık 2023'ten örnek: Teknoloji sektöründe sentetik strangle oluşturuldu:
- %50 QQQ hissesi uzun
- %50 eşit ağırlıklı teknoloji (RSP) kısa
- Yönsel eğimler için NQ future katmanı
Sonuç: Hem rotasyonu hem de genel sektör hareketini yakaladı. Sıfır prim ödendi.
Merdiven Sentetik
En sevdiğim korku piyasası stratejisi: teknik seviyelerde merdiven sentetik girişleri. Fiyat destekleri kırdıkça, alım opsiyonlarıyla düşen bıçakları yakalamak yerine sentetik uzun pozisyonlar ekleyin.
Ekim 2023 tahvil katliamından gerçek işlem:
- TLT 92$: İlk sentetik uzun (uzun hisse + kısa satım)
- TLT 88$: İkinci sentetik uzun
- TLT 84$: Son sentetik uzun
Ortalama giriş: 88$. TLT iki ay içinde 95$'a toparlandığında, pozisyon sıfır prim erimesiyle %47 getiri sağladı.
Bu merdivenleme yaklaşımı, teknik giriş noktaları için üç dalga uzantı modelleriyle mükemmel çalışır.
Yaygın Sentetik İşlem Hataları
Yüzlerce kurumsal yatırımcıyı sentetik stratejiler konusunda eğittikten sonra, kârları en çok öldüren hatalar şunlar:
Faiz Oranı Maliyetlerini Göz Ardı Etmek
Faiz oranları %5+ seviyesindeyken, kısa pozisyonlar için borçlanma maliyetleri önemlidir. Kısa hisse pozisyonları için yıllık %5.5 taşıma maliyeti faktörünü ekleyin. Bu hala %40 zımni oynaklık primini yener, ancak bedava değildir.
Sentetik Pozisyonları Aşırı Kaldıraçlandırmak
Sentetikler opsiyonlardan "daha ucuz" hissettirdiği için, yatırımcılar 3-4 kat büyütür. Yanlış. Kaldıraç marj gereksiniminde gizlidir. %40 boyutlandırma kuralına bağlı kalın veya oynaklık spike'ları sırasında marj çağrıları bekleyin.
Teslim Alma Riskini Göz Ardı Etmek
Bir sentetiğin parçası olarak ITM satım opsiyonları kısa iseniz, teslim alınabilirsiniz. Sermayeyi hazır bulundurun veya satım ayağı için Avrupa tarzı endeks opsiyonları kullanın.
Temettü Etkisini Unutmak
Bunu 2019'da zor yoldan öğrendim: KO üzerinde sentetik kısa oluşturduk, üç aylık temettüyü unuttuk. 0.42$'lık temettü, pozisyonumuzda 42.000$'lık beklenmedik bir kayıp yarattı. Her zaman temettü tarihlerini kontrol edin.
Bu riskleri anlamak, sentetik pozisyonlar için uyarlanmış sağlam risk yönetimi çerçevelerini gerektirir.
Sentetik Stratejiniz İçin Eylem Planı
Mevcut aşırı korku ortamı (Korku & Açgözlülük 11) sentetik opsiyon stratejileri için mükemmel koşullar yaratıyor. İşte yol haritanız:
Hafta 1-2: Temel Sentetiklerde Ustalaşın
Basit sentetik uzun ve kısalarla kağıt işlem yapmaya başlayın. SPY veya likit ETF'lere odaklanın. Uygulama maliyetlerinizi eşdeğer opsiyon fiyatlarıyla karşılaştırın. Hedef: tutarlı şekilde %20+ prim tasarrufu sağlayın.
Hafta 3-4: Pozisyon Yönetimi Ekleyin
Günlük delta ayarlamaları pratiği yapın. Sentetik pozisyonları kapatmadan nasıl yuvarlayacağınızı öğrenin. FibAlgo'nun çok zaman dilimli analizi, kurumsal akış modellerine dayalı optimal ayar noktalarını belirlemeye yardımcı olur.
Ay 2: Gerçek Sermayeyle Ölçeklendirin
Opsiyon tahsisinizin %10'u ile başlayın. Güven ve performans geçmişi oluşturdukça, %40 sentetik, %60 geleneksel opsiyonlara ölçeklendirin. Asla tam sentetiğe geçmeyin - strateji çeşitliliğini koruyun.
Ay 3: İleri Seviye Kombinasyonlar
Sentetik strangle'ları, merdivenleri ve özel yapıları katmanlayın. Şu ana kadar, aynı risk/getiri profillerini korurken prim maliyetlerinde %30-50 tasarruf etmelisiniz.
Unutmayın: sentetikler tüm opsiyon stratejilerini değiştirmekle ilgili değildir. Piyasa koşulları onları desteklediğinde başka bir araca sahip olmakla ilgilidir. Şu anda, aşırı korku primleri sürdürülemez seviyelere ittiği için, bu koşul bize bağırıyor.
Korku piyasası stratejileri hakkında daha geniş bağlam için, piyasa stresi sırasında sentetik pozisyonları tamamlayan korelasyon işlem yaklaşımlarımızı keşfedin.
Sentetik opsiyonların güzelliği? Göz önünde saklanıyorlar. Bireysel yatırımcılar her korku spike'ında prim yakarken, kurumlar aynı maruziyetleri maliyetin bir kısmına sessizce oluşturuyor. Bu oyunun 14 yıl boyunca oynandığını izledikten sonra, size kesin olarak söyleyebilirim: sentetiklerde ustalaşan yatırımcılar, korku piyasaları sardığında hayatta kalan ve gelişenlerdir.
Prim satıcılarını beslemeyi bırakın. Kurumlar gibi işlem yapmaya başlayın.
❓Sıkça Sorulan Sorular
