ADL Reversals จับจุดต่ำสุด Capitulation ก่อนราคาเคลื่อนไหว

9 มีนาคม 2009, 15:47 น. EST. ฉันกำลังจ้องมองหน้าจอ Bloomberg terminal ของฉัน ดูดัชนี S&P 500 ทดสอบระดับ 666 — เลขปีศาจ อย่างที่พวกเราบนโต๊ะเทรดเรียกกัน ราคากำลังบอกว่าถึงจุดยอมจำนน (capitulation) แต่ตัวบ่งชี้ ADL ของฉันกำลังเล่าเรื่องที่แตกต่างโดยสิ้นเชิง

ในขณะที่เทรดเดอร์รายย่อยกำลังเทขายตำแหน่งกันออกมา และ CNBC พาดหัวข่าววันสิ้นโลก บางสิ่งที่น่าสนใจกำลังเกิดขึ้นใต้ผิวน้ำ เส้นสะสมและแจกจ่าย (Accumulation Distribution Line) ได้เริ่มคืบคลานสูงขึ้นตั้งแต่สามวันก่อนหน้า แม้ว่าราคาจะทำจุดต่ำใหม่ก็ตาม มีใครบางคนที่มีกระเป๋าหนักมากกำลังซื้ออยู่ อย่างเงียบ ๆ เป็นระบบ

ความแตกต่าง (divergence) นั้นช่วยกอบกู้ไตรมาสของฉัน — และสอนบทเรียนที่มีค่าที่สุดเกี่ยวกับ กลยุทธ์การกลับตัวของเส้นสะสมและแจกจ่าย ในช่วงที่ความกลัวสูงสุด

อะไรที่การกลับตัวของ ADL เผยให้เห็น แต่การเคลื่อนไหวของราคา (Price Action) ปกปิดไว้

นี่คือสิ่งที่เทรดเดอร์ส่วนใหญ่พลาดเกี่ยวกับ ADL ในช่วง capitulation: มันขจัดเสียงรบกวนทางอารมณ์ออกไป และแสดงความจริงทางคณิตศาสตร์ของกระแสเงินให้คุณเห็น

การเคลื่อนไหวของราคาแบบดั้งเดิมในตลาดแห่งความกลัวนั้นโกหกอยู่ตลอดเวลา คุณจะเห็น:

• แท่งเทียนสีแดงขนาดใหญ่ที่ดูเหมือนโลกกำลังจะแตก
• แนวรับที่ถูกทำลายในไม่กี่วินาที
• รูปแบบทางเทคนิคที่ล้มเหลวอย่างน่าตกใจ
• ปริมาณการซื้อขาย (Volume) ที่พุ่งสูงขึ้นและกรีดร้องว่า "ขายทุกอย่างออกไป"

แต่ ADL ล่ะ? มันคำนวณความสัมพันธ์ระหว่างราคา ปริมาณการซื้อขาย และตำแหน่งปิด (closing position) ภายในช่วงราคาของวันนั้น เมื่อสถาบันการเงินเริ่มสะสม (accumulate) ในช่วง capitulation พวกเขาไม่สามารถซ่อนตัวจากการคำนวณนี้ได้

ในช่วงที่ฉันทำงานที่ JPMorgan เรามักจะเฝ้าดูสิ่งที่เราเรียกว่า "การสะสมอย่างเงียบ ๆ (silent accumulation)" — เมื่อสูตร ADL เผยให้เห็นแรงกดดันการซื้อที่มองไม่เห็นในการเคลื่อนไหวของราคา สูตรนั้นเองก็สง่างาม:

ADL = ADL ก่อนหน้า + (ตัวคูณกระแสเงิน × ปริมาณการซื้อขาย)

โดยที่ ตัวคูณกระแสเงิน = [(ราคาปิด - ต่ำสุด) - (สูงสุด - ราคาปิด)] / (สูงสุด - ต่ำสุด)

ตัวคูณนี้มีค่าตั้งแต่ -1 ถึง +1 ในช่วง capitulation คุณมักจะเห็นการเคลื่อนไหวของราคาที่ติดลบอย่างมาก แต่ตัวคูณที่ติดลบน้อยกว่าที่ควรจะเป็น — หรือแม้แต่เป็นบวก นั่นคือเบาะแสแรกของคุณว่ามีคนกำลังซื้อในช่วงความกลัว

แตกต่างจาก แนวทางการเทรด ADL แบบมาตรฐาน ที่ใช้ได้ผลในตลาดปกติ การกลับตัวในช่วง capitulation ต้องการกรอบความคิดที่แตกต่างโดยสิ้นเชิง

กรอบความคิดการกลับตัวในช่วง Capitulation

หลังจากติดตามจุดต่ำของตลาดแห่งความกลัวหลายร้อยครั้ง ฉันได้ระบุรูปแบบการกลับตัวของ ADL ที่แตกต่างกันสามรูปแบบที่ปรากฏอย่างสม่ำเสมอในช่วงเหตุการณ์ capitulation แต่ละรูปแบบต้องการกลยุทธ์การเข้าตำแหน่งและพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่แตกต่างกัน

รูปแบบที่ 1: ความแตกต่างแบบคลาสสิก (The Classic Divergence)

นี่คือการตั้งค่าตามตำราเรียน — ราคาทำจุดต่ำใหม่ (lower low) แต่ ADL ทำจุดต่ำที่สูงขึ้น (higher low) ฟังดูง่าย แต่ในช่วง capitulation คุณต้องการการยืนยันสามประการ:

1. การทดสอบขนาด (Magnitude test): ความแตกต่างของ ADL ต้องกินเวลาอย่างน้อย 5 วันทำการ
2. การพัฒนาการของปริมาณการซื้อขาย (Volume progression): ปริมาณการขายควรลดลงในขณะที่ ADL เพิ่มขึ้น
3. ตำแหน่งภายในช่วงราคา (Range position): ราคาปิดควรย้ายจาก 25% ล่างไปยัง 50% บนของช่วงราคารายวัน

รูปแบบที่ 2: การพุ่งสูงขึ้นของการสะสม (The Accumulation Spike)

รูปแบบนี้ช่วยกอบกู้สมุดคำสั่ง (book) ของฉันในช่วงตลาดตกต่ำจากโควิด-19 เมื่อวันที่ 23 มีนาคม 2020 ในขณะที่ VIX พิมพ์ที่ระดับ 82 ฉันสังเกตเห็นบางสิ่งที่แปลกประหลาด — การพุ่งสูงขึ้นของ ADL อย่างมากในวันที่ดูเหมือนจะเป็นวันขาลง ราคาเปิดลง 4% ซื้อขายลง 7% แต่ปิดลงเพียง 2%

การคำนวณ ADL ทำงานอย่างบ้าคลั่งเพราะตำแหน่งปิดภายในช่วงราคานั้น เมื่อคุณเห็นการพุ่งสูงขึ้นเหล่านี้ในช่วงที่ความกลัวสูงสุด มันมักจะเป็นกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ (sovereign wealth funds) หรือตัวแทนธนาคารกลางที่กำลังเข้าสู่ตลาด เราได้รับการยืนยันโดยตรงเกี่ยวกับเรื่องนี้จากการสื่อสารของเฟดในสัปดาห์นั้น

รูปแบบที่ 3: การสะสมแบบลับ ๆ (The Stealth Accumulation)

รูปแบบที่จับได้ยากที่สุดแต่ทำกำไรได้มากที่สุด ADL แบนหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในขณะที่ราคาค่อย ๆ ลดลงเป็นเวลา 7-10 วัน ไม่มีการพุ่งสูงขึ้นอย่างน่าตกใจ ไม่มีความแตกต่างที่ชัดเจน — มีเพียงการสะสมอย่างมั่นคงที่ซ่อนอยู่ในเสียงรบกวนรายวัน

ฉันเรียนรู้ที่จะจับรูปแบบเหล่านี้ในช่วงวิกฤตหนี้ยุโรปปี 2011 ในขณะที่ทุกคนจดจ่อกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอิตาลีและการผิดนัดชำระหนี้ของกรีซ เงินของผู้เล่นรายใหญ่ (smart money) กำลังสะสมหุ้นสหรัฐฯ อย่างเงียบ ๆ ADL บอกเล่าเรื่องราวนี้หลายสัปดาห์ก่อนที่ราคาจะกลับตัว

การอ่านร่องรอยของสถาบันการเงินแบบเรียลไทม์

ในช่วงความกลัวขั้นรุนแรง สถาบันการเงินไม่สามารถซ่อนขนาดของพวกเขาได้ พวกเขาทิ้งร่องรอยไว้ใน ADL ที่เผยให้เห็นแคมเปญของพวกเขา นี่คือวิธีที่ฉันอ่านพวกมัน:

เบาะแส 30 นาทีแรก (The Opening 30-Minute Tell): สังเกตพฤติกรรมของ ADL ใน 30 นาทีแรกเทียบกับช่วงปิด หาก ADL ดีขึ้นอย่างมากเข้าสู่ช่วงปิดแม้ว่าจะเป็นวันสีแดง สถาบันการเงินกำลังสนับสนุนตลาดอยู่ สิ่งนี้ทรงพลังเป็นพิเศษเมื่อ รวมกับการวิเคราะห์ VWAP เพื่อยืนยันระดับการมีส่วนร่วมของสถาบัน

การยืนยันข้ามสินทรัพย์ (Multi-Asset Confirmation): ในช่วงตลาดตกต่ำมีนาคม 2020 ฉันสังเกตเห็นการกลับตัวของ ADL ปรากฏขึ้นครั้งแรกในพันธบัตรบริษัทระดับ investment-grade จากนั้นหุ้น large-cap แล้วตามด้วย small-cap ลำดับนี้เกิดขึ้นเพราะสถาบันการเงินลดความเสี่ยงในลำดับย้อนกลับของสภาพคล่อง (liquidity) โดยการติดตาม ADL ข้ามกลุ่มสินทรัพย์ คุณสามารถวิ่งนำ (front-run) การกลับตัวของตลาดที่กว้างขึ้นได้

ความขัดแย้งของปริมาณการซื้อขาย (The Volume Paradox): นี่คือสิ่งที่ทำให้เทรดเดอร์ส่วนใหญ่สะดุด — ในช่วงการกลับตัวของ capitulation ที่แท้จริง ปริมาณการซื้อขายมักจะ ลดลง ในขณะที่ ADL หันขึ้น ทำไม? เพราะผู้ขายส่วนเพิ่ม (marginal seller) หมดแรงแล้ว สถาบันการเงินสะสมในสภาพการขายที่เบาบาง (thin selling) ไม่ใช่การขายที่หนักหน่วง การกลับตัวด้วยปริมาณการซื้อขายหนักมักเป็นเพียงการเด้งขึ้นชั่วคราว (dead-cat bounces)

การกำหนดขนาดตำแหน่งสำหรับการเทรดการกลับตัวของ ADL

การกลับตัวในช่วง capitulation ให้ผลตอบแทนที่ยอดเยี่ยม แต่ต้องการการกำหนดขนาดตำแหน่งที่แตกต่างจากตลาดปกติ นี่คือกรอบความคิดของฉัน ที่ได้รับการปรับปรุงมาเป็นเวลา 14 ปี:

ระบบสามส่วน (The Three-Tranche System)

1. ตำแหน่งสอดแนม (Scout position) (ความเสี่ยง 0.25%): เข้าเมื่อได้รับการยืนยันความแตกต่างของ ADL ครั้งแรก
2. ตำแหน่งหลัก (Core position) (ความเสี่ยง 0.5%): เพิ่มเมื่อรูปแบบ ADL สมบูรณ์พร้อมกับการยืนยันจากปริมาณการซื้อขาย
3. ตำแหน่งใช้เลเวอเรจ (Leverage position) (ความเสี่ยง 0.25%): เพิ่มครั้งสุดท้ายเฉพาะหลังจากที่ราคายืนยันการกลับตัวแล้ว

ความเสี่ยงทั้งหมด: สูงสุด 1% ของทุน ใช่ การเทรดเหล่านี้สามารถสร้างอาชีพได้ แต่ capitulation สามารถยืดเยื้อได้นานกว่าที่ใคร ๆ คาด ฉันเคยเห็นเทรดเดอร์พังพาบเพราะพยายามกำหนดขนาดตำแหน่ง (size) การกลับตัวเหล่านี้ให้ใหญ่โตเกินไป

ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญ: Stop loss ของคุณต้องเป็น แบบอิงเวลา ไม่ใช่แบบอิงราคา ในช่วง capitulation หากรูปแบบการกลับตัวของ ADL ไม่ก่อให้เกิดการตอบสนองของราคาภายใน 5-7 วันทำการ ให้ออก ตลาดกำลังบอกคุณว่าการขายเป็นเรื่องเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เชิงอารมณ์

แนวทางนี้แตกต่างอย่างมากจาก กฎการกำหนดขนาดตำแหน่งมาตรฐาน เพราะตลาด capitulation ทำลายเมตริกความเสี่ยงปกติ Stop loss แบบ 2% ปกติของคุณอาจถูกตี (hit) ในไม่กี่นาทีในช่วงการเทขายแบบต่อเนื่อง (liquidation cascade)

เมื่อการกลับตัวของ ADL ล้มเหลว — และทำไมมันจึงสำคัญ

ให้ฉันแบ่งปันบทเรียนที่เจ็บปวดจากเดือนสิงหาคม 2011 ฉันพบสิ่งที่ดูเหมือนการกลับตัวของ ADL ที่สมบูรณ์แบบในหุ้นธนาคารยุโรป ราคากำลัง capitulate แต่ ADL แสดงการสะสมอย่างมั่นคงตลอดหกวันทำการ ฉันกำหนดขนาดตำแหน่งใหญ่ขึ้น มั่นใจว่าฉันจับจุดต่ำสุดได้แล้ว

การกลับตัวล้มเหลวอย่างน่าตกใจ ทำไม? การสะสมนั้นเป็นการปิดตำแหน่งขายล่วงหน้า (short covering) ไม่ใช่การเปิด Long ใหม่ ในช่วงวิกฤตเชิงระบบ ADL ไม่สามารถแยกแยะระหว่างการสะสมที่แท้จริงกับการซื้อที่ถูกบังคับจากการบีบขายล่วงหน้า (short squeeze) ได้

นี่คือสามสถานการณ์ที่การกลับตัวของ ADL ล้มเหลวในช่วง capitulation:

1. การลดเลเวอเรจเชิงระบบ (Systematic Deleveraging)