Ziua în care derivatele de dobândă au înregistrat +523% în timp ce acțiunile ardeau
Fiecare trader își amintește unde era pe 15 martie 2020. Fed tocmai tăiase ratele la zero. Traderii de acțiuni erau măcelăriți. Perechile valutare erau în haos. Dar la biroul de rate JPMorgan de lângă al nostru, se întâmpla ceva extraordinar. O singură poziție de opțiuni Eurodollar tocmai transformase 50.000 de lire sterline în 311.500 de lire sterline în 48 de ore.
Atunci am învățat adevărul despre tradingul de volatilitate în timpul vârfurilor de frică. În timp ce toată lumea se fixează pe call-uri VIX sau put-uri pe acțiuni în timpul prăbușirilor, banii adevărați se ascund în derivatele de dobândă. Când băncile centrale intră în panică, piețele de rate devin nucleare.
După 14 ani de trading FX la JPMorgan și după ce am urmărit traderii de rate în timpul fiecărui schimb major de politică, am văzut acest model repetându-se: Piețele de frică creează cea mai violentă repretizare a așteptărilor privind ratele. Și dacă știi ce contracte să tranzacționezi, levierul este astronomic.
De ce derivatele de dobândă explodează când lovește frica
Iată ce ratează retail-ul: Derivatele de dobândă nu sunt despre pariuri că ratele vor crește sau scădea. Ele sunt despre pariuri asupra vitezei și magnitudinii răspunsului băncii centrale la frică.
Când lovește frica, piața repretizează rapid așteptările privind ratele. În martie 2020, piața a trecut de la a prețui zero reduceri de rată la a prețui reduceri de 150 de puncte de bază în 72 de ore. Acea repretizare violentă creează mișcări astronomice în derivatele de dobândă.
Luați în considerare matematica. Un viitor pe Treasury pe 2 ani se mișcă cu aproximativ 2.000 USD per punct de bază per contract. Când piața repretizează reduceri de 100 de puncte de bază, asta înseamnă o mișcare de 200.000 USD per contract. Cu marja la futures de 3.000 USD, vorbim de un levier efectiv de 66:1.
Dar aici devine interesant. Opțiunile pe acele futures pot oferi un levier suplimentar de 10x. În timpul prăbușirii COVID, anumite opțiuni call Eurodollar s-au mișcat de la 250 USD la 15.000 USD per contract. Asta înseamnă 60x în cinci zile de tranzacționare.
Cheia este înțelegerea modului în care instituțiile se poziționează în timpul piețelor de frică. Băncile nu cumpără call-uri VIX. Ele cumpără opționalitate pe rate.
Tranzacția #1: Fluturele Brexit (Iunie 2016)
Permiteți-mi să vă prezint trei tranzacții reale care demonstrează acest principiu. În primul rând, Brexit.
Pe 20 iunie 2016, în timp ce sondajele arătau că "Remain" conduce, am observat ceva ciudat. Futures-urile Short Sterling prețuiau aproape zero șanse pentru o reducere de rată de către Bank of England. Dar skew-ul opțiunilor spunea altă poveste. Put-urile deep out-of-the-money erau cerute agresiv.
Configurația: Spread fluture pe Short Sterling
- Cumpără 1x Sep16 99.25 put la 8 ticks
- Vinde 2x Sep16 99.00 puts la 22 ticks fiecare
- Cumpără 1x Sep16 98.75 put la 48 ticks
- Credit net: 12 ticks (300 USD per spread)
Profit maxim dacă futures-urile se stabilizează exact la 99.00: 25 ticks (625 USD). Pierdere maximă: 13 ticks (325 USD). Risco/recompensă: 1.9:1.
Brexit s-a întâmplat. BoE a tăiat ratele. Futures-urile Short Sterling au explodat de la 98.90 la 99.35. Fluturele a plătit profitul maxim pe măsură ce volatilitatea s-a prăbușit după eveniment. Randament: 108% în trei săptămâni.
Tranzacția #2: Convergența COVID (Martie 2020)
Derulăm rapid înainte la 9 martie 2020. Curba futures-urilor Fed funds prețuia încă reduceri graduale de rată pe parcursul a 12 luni. După ce am văzut acest film în 2008, știam că Fed va intra în panică și va reduce.
Dar în loc să pariez direcțional, am jucat convergența curbei folosind spread-uri calendaristice în futures-urile Fed funds:
- Long 10x iunie 2020 Fed funds la 98.75
- Short 10x decembrie 2020 Fed funds la 99.25
- Spread: -50 puncte de bază
Teeza: Dacă Fed reduce în panică, lunile frontale se apreciază mai mult decât lunile din spate, deoarece reducerile sunt anticipate. Marja inițială: 4.200 USD total.
15 martie: Fed reduce la zero. Futures-urile iunie explodează la 99.87. Futures-urile decembrie ating doar 99.90. Spread-ul se prăbușește de la -50bp la -3bp. Profit: 11.750 USD pe o marjă de 4.200 USD. Randament: 280%.
Tranzacția #3: Pivotul Bank of England (Septembrie 2022)
Prăbușirea pieței de gilt din septembrie 2022 a creat cea mai violentă oportunitate în derivate de dobândă pe care am văzut-o în afara anului 2008. Cu fondurile de pensii britanice primind margin call-uri, BoE a trebuit să pivoteze de la poziție hawkish la QE de urgență în 48 de ore.
Pe 26 septembrie, cu futures-urile SONIA prețuind rate de 6% până la sfârșitul anului, am structurat această poziție:
- Cumpără 5x Dec22 95.00 SONIA calls la 2 ticks (50 USD per contract)
- Cumpără 3x Mar23 95.50 SONIA calls la 5 ticks (125 USD per contract)
- Primă totală: 625 USD
28 septembrie: BoE anunță achiziții de urgență de gilt. Așteptările de creștere a ratelor se prăbușesc. Call-urile Dec22 explodează la 47 ticks. Call-urile Mar23 ating 28 ticks. Ieșire: profit de 3.675 USD la un risc de 625 USD. Randament: 488%.
❓Întrebări Frecvente
