El día que los derivados de tipos imprimieron un 523% mientras las acciones se hundían
Todo trader recuerda dónde estaba el 15 de marzo de 2020. La Fed acababa de recortar los tipos a cero. Los traders de renta variable estaban siendo masacrados. Los pares de divisas se volvían locos. Pero en el escritorio de tipos de JPMorgan junto al nuestro, algo extraordinario estaba sucediendo. Una sola posición de opciones sobre Eurodólares acababa de convertir 50.000 libras en 311.500 libras en 48 horas.
Fue entonces cuando aprendí la verdad sobre el trading de volatilidad durante los picos de miedo. Mientras todos se obsesionan con las calls del VIX o las puts de renta variable durante las caídas, el dinero real se esconde en los derivados de tipos de interés. Cuando los bancos centrales entran en pánico, los mercados de tipos se vuelven nucleares.
Después de 14 años operando en divisas en JPMorgan y observando a los traders de tipos durante cada gran cambio de política, he visto repetirse este patrón: los mercados de miedo crean la revalorización más violenta en las expectativas de tipos. Y si sabes qué contratos operar, el apalancamiento es astronómico.
Por qué los derivados de tipos explotan cuando golpea el miedo
Esto es lo que el retail no ve: Los derivados de tipos de interés no consisten en apostar a que los tipos suban o bajen. Consisten en apostar por la velocidad y magnitud de la respuesta del banco central al miedo.
Cuando golpea el miedo, el mercado revalora rápidamente las expectativas de tipos. En marzo de 2020, el mercado pasó de descontar cero recortes de tipos a descontar 150 puntos básicos de recortes en 72 horas. Esa revalorización violenta crea movimientos astronómicos en los derivados de tipos.
Considera las matemáticas. Un futuro a 2 años del Tesoro se mueve aproximadamente $2,000 por punto básico por contrato. Cuando el mercado revalora 100 puntos básicos de recortes de tipos, eso es un movimiento de $200,000 por contrato. Con un margen de futuros de $3,000, estás viendo un apalancamiento efectivo de 66:1.
Pero aquí es donde se pone interesante. Las opciones sobre esos futuros pueden proporcionar un apalancamiento adicional de 10x. Durante el crash del COVID, ciertas opciones call sobre Eurodólares pasaron de $250 a $15,000 por contrato. Eso es 60x en cinco días de trading.
La clave es entender cómo se posicionan las instituciones durante los mercados de miedo. Los bancos no compran calls del VIX. Compran opcionalidad en tipos.
Operación #1: La mariposa del Brexit (Junio 2016)
Permíteme guiarte a través de tres operaciones reales que demuestran este principio. Primero, el Brexit.
El 20 de junio de 2016, con las encuestas mostrando que Remain iba por delante, noté algo extraño. Los futuros de Short Sterling descontaban casi cero probabilidad de un recorte de tipos del Banco de Inglaterra. Pero el sesgo de las opciones contaba una historia diferente. Las puts profundamente fuera de dinero tenían una demanda agresiva.
La configuración: Spread mariposa en Short Sterling
- Compra 1x put Sep16 99.25 a 8 ticks
- Venta 2x puts Sep16 99.00 a 22 ticks cada una
- Compra 1x put Sep16 98.75 a 48 ticks
- Crédito neto: 12 ticks ($300 por spread)
Beneficio máximo si los futuros se liquidaban exactamente a 99.00: 25 ticks ($625). Pérdida máxima: 13 ticks ($325). Riesgo/beneficio: 1.9:1.
Sucedió el Brexit. El BoE recortó los tipos. Los futuros de Short Sterling explotaron de 98.90 a 99.35. La mariposa pagó el beneficio máximo a medida que la volatilidad colapsó tras el evento. Retorno: 108% en tres semanas.
Operación #2: La convergencia del COVID (Marzo 2020)
Avancemos hasta el 9 de marzo de 2020. La curva de futuros de Fed funds aún descontaba recortes graduales de tipos a lo largo de 12 meses. Habiendo visto esta película antes en 2008, sabía que la Fed entraría en pánico y recortaría.
Pero en lugar de apostar direccionalmente, jugué la convergencia de la curva usando spreads de calendario en futuros de Fed funds:
- Largo 10x Fed funds Junio 2020 a 98.75
- Corto 10x Fed funds Diciembre 2020 a 99.25
- Spread: -50 puntos básicos
La tesis: Si la Fed recorta en pánico, los meses frontales se revalorizan más que los meses posteriores a medida que los recortes se adelantan. Margen inicial: $4,200 total.
15 de marzo: La Fed recorta a cero. Los futuros de Junio explotan a 99.87. Los futuros de Diciembre solo alcanzan 99.90. El spread colapsa de -50pb a -3pb. Beneficio: $11,750 sobre un margen de $4,200. Retorno: 280%.
Operación #3: El giro del Banco de Inglaterra (Septiembre 2022)
El colapso del mercado de gilts de septiembre de 2022 creó la oportunidad en derivados de tipos más violenta que he visto fuera de 2008. Con los fondos de pensiones del Reino Unido recibiendo llamadas de margen, el BoE tuvo que girar de una postura hawkish a un QE de emergencia en 48 horas.
El 26 de septiembre, con los futuros SONIA descontando tipos del 6% para fin de año, estructuré esta posición:
- Compra 5x calls SONIA Dic22 95.00 a 2 ticks ($50 por contrato)
- Compra 3x calls SONIA Mar23 95.50 a 5 ticks ($125 por contrato)
- Prima total: $625
28 de septiembre: El BoE anuncia compras de emergencia de gilts. Las expectativas de subida de tipos colapsan. Las calls Dic22 explotan a 47 ticks. Las calls Mar23 alcanzan 28 ticks. Salida: $3,675 de beneficio sobre un riesgo de $625. Retorno: 488%.
❓Preguntas Frecuentes
